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资产证 券化市场观点分析报告:信贷ABS,车贷ABS信用分析框架.pdf 31页

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仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益周报 [Table_Date] 2019 年11 月06 日 [Table_Title] 信贷ABS 面面观(四):车贷ABS 信用分析框架 ——资产证券化市场周观 [Table_Title2] [Table_Summary] 1-车贷ABS 信用分析框架 ►基础资产 关注逾期率、累计违约率、早偿率、利差、违约回收率和期限 错配; 车贷ABS 的基础资产具有高分散度和高同质化的特点,逾期率 整体水平较低,逾期1 至30 天的占比最高。 分发起机构来看,汽车金融公司与商业银行发起的车贷ABS 累 计违约率差别不大。分交易结构来看,是否为循环结构的产品 的累计违约率差别不大。 车贷ABS 中,早偿主要与贷款利率水平,早偿政策和借款人的 还款能力相关。 当贴息贷款入池比例较大时,会拉低资产池的平均利率,减弱 超额利差对证券端本息的覆盖情况,甚至出现负利差,常设置 超额抵押来缓解负利差风险。 样本池违约回收率较低,且不同产品之间违约回收水平差异 大。违约回收率主要与贷款服务机构贷后管理水平、抵押汽车 保值程度和处置效率有关。 和信2017-1 和德宝天元2018-2 的资产池贷款平均加权剩余期 限对优先档覆盖效果较好,期限错配风险低。 关注基础资产分布。贷款分布:要关注入池贷款笔数与金额分 布、合同期限、贷款账龄、贷款剩余期限等;借款人分布:主 要关注借款人年龄分布、收入债务比等;抵押物分布:主要关 注初始贷款价值比(LTV)、抵押物类别、汽车品牌集中度等。 ►交易结构 为避免较长的ABS 发行流程使得资产池因早偿等因 素与初始资产池情况发生偏离,可设置“红黑池”的特殊结 构,现多出现在储架发行的产品中;关注车辆抵押变更登记风 险:当贷款违约需要行使抵押权时,可能会因此无法对抗善意 第三人,最终给投资人带来损失;关注流动性风险:车贷ABS 资产池的贷款面对的均为个人,还款能力较机构法人弱,且早 偿现象普遍,现金流回款具有较大的不确定性;关注贷款服务 机构尽职能力:贷款服务机构的风险管理能力、经营状况和财 务状况与资产支持证券产品的正常运营紧密相关。涉及到循环 购买结构的,还包括入池贷款的筛选标准和备选资产池的充足 情况。贷款服务机构的历史表现期长短也决定了是否有充分的 风险暴露;关注混同风险、抵销风险和后备贷款服务机构缺位 风险及其相应缓释措施。 ►增信措施 车贷ABS 的增信措施以内部增信为主。优先/次级结 构分层:最基础的增信方式,设置了优先/次级结构的产品,随 着证券兑付,证券信用增级量提升;超额抵押:车贷ABS 的资 9626187/2116:59 证券研究报告|固定收益周报 产池存在因贴息贷款而加权平均利率过低形成负利差的情况, 则一般以超额抵押来缓释负利差风险;储备金账户:车贷ABS 主要增信手段之一,涉及流动性储备账户,混同储备账户,税 收储备账户,抵销储备账户和服务转移和通知储备账户;超额 利差:指入池贷款利率在覆盖了优先档证券的发行利率和相关 税费之后还能对优先档证券提供一定的信用支持,贴息贷款占 比较大的车贷ABS 超额利差增信不明显;信用触发机制的设 置:包括加速清偿事件,违约事件,提前摊还事件,车贷ABS 的交易设计中通常设置回收款转付日的调整安排。 2-银行间市场 上周银行间市场共有1 期信贷资产支持证券,2 期资产支持票 据公开发行,总规模分别为1.25 亿元和

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