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点评11月PMI数据:经济下行趋势的短暂反弹-恒大研究院-20191202.pdf 12页

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[Table_Summary] 经济下行趋势的短暂反弹 ——点评11 月PMI 数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/12/2 事件:中国11 月官方制造业PMI 为50.2 ,预期49.6 ,前值49.3 。非制 首席经济学家: 任泽平 造业PMI 为54.4 ,预期53.1 ,前值52.8 。 研究员:罗志恒 luozhiheng@ 研究员:孙婉莹 sunwanying@ 请务必阅读正文之后免责条款部分 恒大研究院研究报告 解读: 1、核心观点:房地产投资韧性和加征关税预期下的“抢出口” 推动供需短暂上升,但价格下行、主动去库存、就业低迷延续,短 期经济形势严峻 11 月PMI 数据反映出:PMI 在连续6 个月低于荣枯线后重回荣枯 线上方,供需同时上升,新订单中的新出口订单上升明显。内外需同时 上升,带动采购量和原材料库存指数上升。我们认为这只是短期扰动而 非趋势性变化,内外需疲弱并未根本性改变。外需因全球经济下行、贸 易摩擦影响持续显现而总体回落。内需疲软,融资收紧导致房地产投资 缓慢下行,出口疲弱和盈利下滑导致制造业投资低迷,财政收入下行、 土地财政大幅下滑和严控隐性债务制约基建反弹,消费受居民杠杆率高、 就业压力大、收入增速下行的制约短期难起。 短期新出口订单上升,主要源于海外圣诞节订单增加以及企业预期 12 月15 日美方对华将加征关税而提前出口;进口指数上升反映内需上升, 主要是房地产投资有韧性,暖冬天气延长施工时间,与建筑业高景气一 致,季节因素并不可持续。当前房地产销售降温、融资全面收紧,房企 加快开工或透支未来,同时土地购置面积持续负增长,明年房地产投资 下行压力较大。更值得关注的是,价格指数持续下行,通缩压力不减, 企业经营利润持续下滑;产成品库存指数继续下行,经济仍处主动去库 存周期;就业指数与上月持平,仍处十年低点;资金紧张问题仍较突出, 反映资金紧张的企业比重为38.2% ,高于上月1.5 个百分点。 1)制造业PMI 回升,此前连续6 个月低于荣枯线。11 月制造业PMI 指数50.2% ,较上月上升0.9 个百分点,主要是生产和新订单指数分项拉 动,生产上升由短期需求上升带动。一是房地产投资有韧性,暖冬天气 延长施工时间,与建筑业高景气、高炉开工率环比回升、钢材库存去化 加快一致;但在房地产土地购置下降、投资缓慢下行,基建发力受限背 景下供需回升难以持续。二是受海外圣诞节采购订单大增影响及企业预 期12 月15 日美方可能对华加征关税的预期影响,新出口订单指数上升。 2 )供需短期回升带动采购量和原材料库存指数上升,政策逆周期调 节短暂提振企业经营预期。采购量指数为51.0% ,较上月上升1.2 个百分 点,重回荣枯线上方;原材料库存指数47.8% ,较上月上升0.4 个百分点。 11 月生产经营预期指数为54.9% ,较上月回升0.7 个百分点。由于内外需 疲软、企业盈利承压,政策逆周期调节力度有所加强。11 月5 日,央行 下调MLF 利率5 个bp ;11 月20 日,LPR 报价1 年期和5 年期利率均下 行5bp ,其中1 年期LPR 加点年内第三次降息。 3 )受煤炭等大宗商品价格下滑影响,PMI 价格指数下滑,工业品通 缩持续,工业企业盈利承压、实际利率上升。出厂价格指数持续低于采 购价格指数,相关企业经营压力较大。11 月CRB 指数下滑、煤炭价格下 跌,油价小幅反弹,南华工业品价格月均环比持平,由此预计11 月PPI 降幅较上月或整体持平,通缩压力持续。出厂价格与购进价格指数差值 -1.7%,较上月收窄0.7 个百分点,但剪刀差仍大。 4 )产成品库存指数下滑,需求偏弱、PPI 持续为负,企业仍处主动 去库存周期,补库存动力不足。11 月产成品库存指数46.4% ,较上月下 滑0.3 个百分点。整体来看当前需求偏弱,且价格有持续回落压力,企业

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