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汇率： 汇率：正常情景下我们使用案例中的原假设，其他两个情景下会有所变化 收入增长率(RMB)：这里我们使用 RMB 的收入增长率，不用 USD 的原因是它会根据汇率的变化 而变化，而合资公司可假设的收入增长率应为经营使用的货币为标的进行预测。 折现率：百事可乐用 13％作为加权平均资本成本。中方合作者回报率目标是 20％。百事可乐决定 用折衷的 16％作为合资公司的回报率目标。因此我们在正常情景分析下用 16%，乐观情景分析 下用 13%，悲观情景分析下用 20%。 百事可乐长春合资经营公司：资本支出分析 Pepsico Changchun Joint Venture: Capital Expenditure Analysis 提示性问题: ． 用案例中的信息建立两套长春合资经营公司的分析：一套分析不包括可乐浓缩精（concentrate）的销售，另一套包括可乐浓缩精的销售。在分析的基础上，你将对提议的长 春合资经营做出什么样的决定？ ． 评价百事可乐在资本预算中使用的财务预测，特别是税前净营业利润上限，外汇兑换率预测和折现率。 ． 与百事可乐相比，中国的合作伙伴在分析合资公司投资时会有什么不同？(1.浓缩液收入 2.要求回报率 3.利润留存是否全部投入下一期) 分析思路：跟据案例中的假设条件预测利润表，营运资本，现金流量。分别在正常、悲观、乐观三种情景下调整一些主要的假设值，算出合资公司和百 事可乐母公司的预测值和 NPV：若 NPV0,则应该投资，反之不应该投资。 主要基础假设变量：以下变量在不同的情景分析下会有所不同 其他假设变量：为简化起见，案例中其他假设条件我们都默认为合理，不作变动。 上 上 上 上 上 正常情景： 上 上 16% 上 上 9.4 10.2 11 11.9 12.9 14 15.1 16.4 17.7 19.2 20.7 22.4 上 上 上 上 上 (RMB) 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 N/A 228.57% 80.97% 18.83% 24.59% 23.96% 32.87% 28.40% 27.53% 25.75% 23.66% 22.81% 25.11% 35.51% 39.40% 40.72% 41.51% 41.41% 41.03% 41.04% 40.63% 40.29% 40.30% 41.37% -40.71% -3.02% 8.39% 7.22% 12.55% 12.58% 12.23% 16.53% 16.76% 17.67% 18.96% 20.58% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 利润表预测 条件 1：汇率使用原假设，见 Exhibit 6 条件 2：调整增长率假设：由于 Exhibit7 下面收入的增长率是在汇率假设的基础上算出来的 USD 收入增长率，而作预测时需要假设 RMB 收入增长率。企 业 RMB 收入增长率经过倒算得出=（T1 年 USD 收入*T1 年汇率）/（T0 年 USD 收入*T0 年汇率）-1,如上 在预测利润表项时：把收入设为汇率及 RMB 收入增长率的函数，则做出了每年收入的自动计算公式，T1 年 USD 收入=T0 年 USD 收入*T0 年汇率*（RMB 增长率+1）/T1 年汇率 条件 3：毛利率使用原假设 在预测利润表项时，毛利润根据公式（毛利润=收入*毛利率）自动计算得出 条件 4：税前净营业利率使用原假设 在预测利润表项时，税前净营业利润根据公式（税前净营业利润=收入*税前净营业利率）自动计算得出 注意：由于案例中关于 NOPBT cap 的假设，即一旦估计的税前净营业利润超过收入 11%上限，在资本预算分析中的税前净营业利润调整措施将被触发， 会将估计回复到 11％的水平。所以预测中的税前净营业利润还需要调整。我们用=IF(C4*11%C15,(C4*11%-C15),0)计算得出超过税前净营业利润上限的部 分，并在调整后的税前净营业利润中扣除。 条件 5：合资公司将从盈利的第一的起两年内免税。中国税法允许亏损递延。两年后，合资公司将享受三年内减税 7.5％，以后将需缴纳 15％的全额税 赋。另外，一项新的当地税收政策在 2001 年生效，预测是 3％的税率。 条件 6： 15％的净收益作为法定盈余公积 在预测利润表“法定盈余公积”项时，从第一个盈利年开始按 15%自动计算 条件 7：百事可乐估计坏账摊销将占赊销收入的 3％（即坏账损失率），赊销收入将占总销售收入的 50％。 在预测利润表中“坏账损失”时使用公式（坏帐损失=收入/2*坏账损失率）。 上上上上上上594