健身行业深度报告-他山之石，可以攻玉.pdf

证券研究 健身行业深度报告系列之2 ——他山之石，可以攻玉 联系人： 首席分析师：谢晨 助理分析师：石伟晶 邮箱：shiweijing@ 【华创传媒团队】 谢 晨：首席分析师 李 妍 ：联席首席分析师 肖丽荣：分析师 ，覆盖影视、泛娱乐、中概 石伟晶：分析师 ，覆盖体育、教育 李雨琪：分析师 ，覆盖营销、泛娱乐 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 投资逻辑  我国健身俱乐部行业处于快速成长期 ，目前市场规模约300亿人民币。我们测算 ，健身俱乐部行业市场空间达 3800亿。由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰 ，利润体量大 ，能够产生百亿市值公司；  对标日本：日本健身俱乐部市场规模约300亿人民币 ，行业有6家连锁健身俱乐部上市公司： （1 ）从营收角度 ，Konami > Central Sports > Renaissance > Koshidaka > Tosho > Megalos； （2 ）从市占率角度 ，Central Sports （7.2%）> Renaissance （5.6%）> Koshidaka （4.6%）> Tosho （3.4%） > Megalos （2.5%）；（Konami财报没有披露健身俱乐部业务收入 ）  投资标的：我们认为 ，随着贵人鸟收购威尔士 ，未来将有更多健身俱乐部资产证券化。我们重点推荐贵人鸟 ， 推荐相关标的：中体产业 ，莱茵体育 ，中航时尚。 CONTENTS 目录  日本6大连锁健身俱乐部  龙头Tosho商业模式  Tosho成长策略  投资标的 SECTION 1 日本6大连锁健身俱乐部 ——Konami / Central Sports / Koshidaka/Renaissance/ Tosho/ Megalos 科乐美（Konami ）：健身产业多品类扩充开发  科乐美：日本知名游戏公司 ，健康生活事业部是公司第二大收入来源 ，业务包括健身俱乐部运营 ，运动饮料 开发 ，健身器材开发等。 图表1- 1 ：公司健康生活部门旗下业务 健身俱乐部 青少年体操培训 体育培训学校 健身器材开发销售 运动饮料开发 图表1-2 ：公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源：Bloomberg ，华创证券 Central Sports ：健身俱乐部数量最多  Central Sports (4801JP) ：成立于1996年 ，主营业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、健身周边等 ，目前拥 有直营健身俱乐部139家及委托管理健身俱乐部67家。 图表2 ：公司收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源：Bloomberg ，华创证券 Renaissance ：体育健身+体育培训双主业  Renaissance (2378.JP) ：成立于1979年 ，起先以运营网球学校为主 ，目前业务涵盖健身俱乐部运营、康复 护理等 ，目前拥有95家直营健身俱乐部 ，受托运营12、其他合作形式12家、康复会所13家 ，共132家。 图表3 ：公司收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源：Bloomberg ，华创证券 Koshidaka ：专注女性专用健身房细分赛道  Koshidaka (2157.JP) ：公司最初主营为卡拉OK直营店 ，2006年进军女性专用健身房行业 ，目前公司主营卡 拉OK直营店、女性专用健身房、温泉浴场和物业管理等。 图表4 ：公司收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源：Bloomberg ，华创证券 Tosho ：盈利能力突出，健身行业新龙头  Tosho (8920.JP) ：成立于1979年 ，前期主要从事工程建设、公寓运营等地产业务。1996年起公司开始涉足健 身俱乐部业务 ，逐渐实现由房地产向服务业的转型 ，目前业务涵盖体育