金融市场及其机制的简介.ppt

四、互换合约 交易双方约定在一定时间内按商定条件交换一系列现金流的合约。 尽管英文都是Swap，但互换不同于掉期 互换的主要种类： ①货币互换；将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。 ②利率互换：交易双方将自己所拥有的债权（务）的利息收入（支付）同对方所拥有的债权（务）的利息收入（支付）相交换。 ③混合互换：交易双方同时对不同种货币的债权（务）利息进行交换 互换的动因：比较优势 固定利率 浮动利率 公司A 10% 6个月LIBOR+0.3% 公司B 11.2% 6个月LIBOR+1% 公司B 在浮动借贷市场上有相对优势 如果公司 A希望按浮动利率借款，公司B希望按某一固定利率借款，借款总额1000万 举例 由公司A 出面按10%利率借款，公司B按浮动利率借款，然后进行利率互换 公司A 公司B LIBOR+1% 10% LIBOR 9.95% 公司A的融资成本：10%-9.95%+LIBOR= LIBOR+0.05%，比自己去浮动借贷省0.25% 公司B的融资成本LIBOR+1%-LIBOR+9.95%=10.95% 投资者 投资者 第五节 资金短缺者的融资选择与资本结构 （一）内源融资与外源融资 内源融资是指资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资；外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。 内源融资 自愿储蓄；住房公积金；养老保险；企业折旧；公积金；公益金；风险准备金；未分配利润；内源性负债 外源融资 债务融资 权益融资 其他方式 租赁 出售应收账款 …… 内源融资与外源融资的优劣对比 种类 项目 内源融资 外源融资 可融资规模 较小 较大 是否借助金融系统 不需要借助 通常需要借助金融机构或市场 信息问题 不存在信息不对称 存在信息不对称 风险大小 较小 较大 融资成本 较低，仅存在机会成本 较高，发行费或利率等 不过，金融体系的有效安排可以在一定程度上解决外源融资中的一些问题 （二）财务杠杆 例如： 王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元的积蓄。赵小三也想开一家餐馆，他也只有10万元的积蓄，也不能满足他开餐馆的资金需求。于是，他们俩达成协议，共同出资，刚好够20万元。他们商议，合伙开设的这家餐馆由他们共同经营，收益均分，也共同分担风险。如果每年赚了10万元，那么王小二和赵小三就各自分得5万元。这时他们的资金回报率都为50%；但如果他是从赵小三处借得了10万元，年利率为10%，而且总投资的回报率仍为50%的话，王小二的自有资金的回报率是多少呢？ 债务与权益之间的比率 王小二借入资金的回报率 债务融资与权益融资的比较 债务融资 权益融资 具有杠杆作用 没有杠杆作用 不会稀释所有者的权益 会稀释所有者权益 不会丧失控制权 可能会丧失部分控制权 在一定程度上可以降低内部人控制问题 内部人控制问题较严重 即企业经理人员利用自己在企业经营上的信息优势或便利谋取自己的利益，损害股东利益。 （三）融资成本 融资成本就是为获取资金的各项费用支出，通常包括： 向股东支付的红利 向债权人支付的利息 在公开发行债券融资时所支付的承销费、律师费 接受信用评估等方面的支出 内源融资的机会成本 融资成本是公司财务中一个很重要的概念，通常作为衡量企业经营绩效的尺度，对于企业来说，只有资产收益率高于融资成本，才能在补偿融资方的同时获得自身的收益。 （四）企业融资结构 企业的资本结构是指它的债务、权益以及其他融资工具相互组合的比例关系。决策的核心问题在于：为使现有股东财富最大化，应如何确定一个最佳的资本结构。 1、M-M定理（又称莫迪尼亚尼—米勒定理） 该定理表明，在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与它的融资结构无关，即企业不论是选择债务融资还是权益融资，都不会影响企业的市场价值，企业的价值是由它的实质资产决定的，不取决于这些实质资产的取得是以何种方式来融资的。 M-M定理无摩擦环境： （假设前提） 没有所得税 无破产成本 资本市场是完善的，没有交易成本而且所有证券都是无限可分的 公司的股息政策不会影响企业的价值 各企业经营风险属于统一风险等级 在这些假设下，资金可以充分自由地流动，资本市场上存在着充分竞争的机制，各种投资的收益率应该相等，即不存在套利空间。 MM定理是建立在完善的资本市场假设基础上，认为在无摩擦的经济 环境下，资本结构与公司的价值无关。公司现有股东的财富不会因公司负债率变化而改变。 但是，现实社会中存在有关公