银行业2020年投资策略和分析报告：攻坚收官，估值有望修复.pdf

[Table_Page] 投资策略报告|银行 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 银行行业 行业评级 买入 前次评级 买入 2020 年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复 报告日期 2019-12-09 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现  货币中性，财政支撑，信用下滑。展望未来半年，货币政策将维持稳 31% 健中性，而2020 年下半年货币宽松空间有望再次打开。信用扩张方面， 24% 稳杠杆诉求下，社融增速逐步向名义GDP 增速靠近，同时金融体系也 面临内生约束。我们预计2020 年社融增速将较2019 年全年下滑1 个 16% 百分点左右。 9%  预计营收增速继续下滑，分化格局预计在2020Q1 快速收敛。（1 ）2019 1% 年前三季度，上市银行利息收入增长主要贡献来自生息资产规模扩张， 12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19 中小银行生息资产收益率负贡献显现。展望2020 年，负债成本的上行 -6% 以及通胀带来的名义GDP 走稳可能使得贷款价格下行受到阻碍，同时 银行 沪深300 我们认为信贷保持较快增长将支撑生息资产增速总体保持平稳，预计 2020 年利息收入增长延续2019 年的放缓态势。（2 ）股份行和城商行 负债端成本市场化程度相对较高，2019Q1 以来其营收明显高增，主因 [Table_Author] 是利息支出的负贡献显著收窄甚至转正。从拆分项来看，利息支出同 比增速的分化主要在于计息负债成本率，且计息负债成本率变化滞后 于同业存单发行利率同比变化约 6 个月。预计随着价格因素消退，同 业负债（含NCD ）占比高的银行利息支出增速将在2020Q1 快速回升。 综合来看，预计子板块营收增速将在下行中由分化转向收敛。  不良生成与信用成本保持高位，中小银行分化加速。展望2020 年，过 剩产能的出清仍是主导不良上行主要因素，按照以往规律，3 年左右的 扩张期后随之而来的是 4-5 年的过剩产能消化出清期，短期内难见不 良生成趋势性降低，但这并不意味着不良率会非线性上升。目前行业 不良确认较为充分且这一轮以居民和政府平台为主的暴露特征，可能 相对前一轮要略缓和，不良生成大概率缓慢上行，信用成本维持高位。 小银行面临的信用环境严峻，预计中小银行分化加速。  大中型银行将面临更高的资本要求，或制约部分银行规模扩张和盈利 能力。部分在系统重要性评估范围内的银行潜在安全边际不足，核心 一级资本补充需求上升。在当前银行面临着利润留存增速难以支撑风 险加权资产增长的背景下，银行可能：（1 ）通过控制总规模增速或资 产配置向风险权重相对较低的零售业务倾斜，以降低风险加权资产增 速；（2 ）通过定增、可转债转股等外源渠道补充核心一级资本。但由 于目前按揭贷款和信用卡贷款增长受到一定制约，而从近几年银行资 [Table_DocReport] 本补充情况来看，外源性补充核心