合盛硅业-投资价值分析报告-金属硅有望量价齐升.pdf

上 市 公 司 有色金属 2019 年 12 月 18 日 公 合盛硅业 (603260) 司 研 究 / ——金属硅有望量价齐升，维持买入评级 公 司 深 报告原因：强调原有的投资评级 度 买入 （维持） 投资要点：  合盛硅业主营金属硅（又名工业硅）、有机硅，工业硅及有机硅成本均处于行业最低，公司 成本优势的本质是利用新疆地区煤炭低价优势加工成高附加值产品获得高盈利，公司先发 证 市场数据： 2019 年 12 月 17 日 优势+政策限制自备电厂新建导致合盛硅业的模式无法被复制。公司是全球唯一配套自备 券 研 收盘价（元） 29.74 电厂生产金属硅及下游有机硅的龙头企业，原料端石英矿（以成本+固定加工费模式采购）、 究 一年内最高/最低（元） 65.6/26.99 石墨电极全部自给，自备电成本优势+一体化综合成本低造就了公司的成本优势。 报 市净率 3.4 告 息率（分红/股价） 2.76  低成本支撑公司产能快速扩张。目前公司拥有金属硅产能84 万吨，有机硅产能 33 万吨单 流通 A 股市值（百万元） 10860 体，新建项目中鄯善20 万吨有机硅单体项目计划 2019 年三季度投产，石河子 40 万吨有 上证指数/深证成指 3022.42/ 10306.03 机硅单体项目计划 2020 年底建成投产。未来三年公司的发展战略仍然围绕在最大化利用 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 新疆地区廉价资源的优势，新疆地区新建的有机硅新产能单吨产品成本降低 1500 元以上 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 （有机硅采用电厂蒸汽节约成本1000 元/吨+煤制甲醇成本优势节约 500+元/吨）。 每股净资产（元） 8.8  目前金属硅价格下供需将迎来紧缺，预计四季度开始金属硅441 价格将修复至公网电硅的 资产负债率% 49.38 成本线附近 12500 元/吨。出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低， 总股本/流通 A 股（百万） 938/365 行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产，且长期看未来扩产严格受指标限制，而需求端随 流通 B 股/H 股（百万） -/- 着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐渐修复，供需关系改善将推动金属硅价格持续 一年内股价与大盘对比走势： 走高，预计 2019-2021 年金属硅 441 均价分别为 11400 元/吨、12500 元/吨、12500 元/吨。有机硅行业由于未来三年新增供给较多，预计供需整体略有过剩，但目前有机硅产 合盛硅业 沪深300指数 （收益率） 60% 品价格处于历史底部区域，同时供给格局较好容易产生协同效应，预计未来有机硅价格很 40%