有色金属行业年度投资策略回顾与展望分析报告：全球流动性宽松，铜铝边际改善.pdfVIP

全球流动性宽松，关注铜铝边际改善 ——有色金属行业年度投资策略回顾与展望 核心观点 ❖ 回顾2019 年：黄金稀土表现突出，基本金属走弱 2019 年有色金属指数跑输沪深300 指数，整体表现较弱。各子板块中黄金及 稀土磁材板块相对收益较高，系一方面全球经济进入下行周期，美元指数走 弱，黄金价格上涨。另一方面中美贸易摩擦持续，外部风险增加，稀土国家战 略地位高，作为较强的反制手段，受到市场关注。基本金属主要品种指数涨幅 均低于有色金属板块整体涨幅，其中铜、铝及铅锌指数分别上涨17.99% 、 7.83%、12.42%。铅锌板块涨幅整体略高于铜及铝行业指数。 ❖ 基本金属：关注铜铝基本面改善 铝：行业亏损导致供给量逐步恢复理性，上半年电解铝库存下降超预期，供给端 同比上涨幅度缩窄。需求方面乘用车销量或回暖，地产房屋竣工同比及新开工 面积同比出现改善，新开工房屋面积增加。持续关注电解铝环节盈利改善。 铜：2020 年精铜冶炼长协（TC）价格为62 美元/吨，2019 年铜精矿加工冶炼费 用已多次低于60 美元/吨，创多年低位，冶炼环节亏损持续，铜精矿供给或将收 缩。需求方面，全球流动性逐步宽松，需求企稳将利好铜价。 ❖ 新能源小金属：供需格局改善，价格有望回暖 受行业连续亏损影响，钴行业供给端有望出现较大变量，2019 年嘉能可已关停 Mutanda 矿山，钴矿供给过剩的情况将明显改善。需求方面，随着下游消费电 子迎来5G 换机潮及新能源汽车回暖，钴锂金属基本面改善，价格有望反弹。 ❖ 贵金属：外部风险仍存，黄金具备配置价值 2019 年上半年世界多家央行先后宣布降息，全球经济进入下行周期，同时中美 贸易摩擦持续，黄金作为避险资产配置价值凸显。2019 年上半年能Comex 黄 金价格一度突破 1500 美元/盎司。未来经济下行压力及贸易摩擦仍然存在，中 长期看以黄金为主的贵金属具备较强的配置价值。 ❖ 投资建议 基本金属考虑铜铝基本面改善，相关标的云铝股份 （000807）、中国铝业 （601600）、紫金矿业 （601899）；新能源小金属方面，相关标的天齐锂业 （002466）、赣锋锂业 （002460 ）、华友钴业 （603799）；贵金属方面，相关标 的银泰黄金 （000975）；稀土方面相关标的盛和资源（600392）。 ❖ 风险提示：上游矿业复产或增产节奏超预期；环保力度的可持续性；下 游需求低于预期。 川财证券研究报告 正文目录 一、2019 年行业回顾：黄金稀土表现突出，基本金属走弱 5 1.1 经济下行叠加外部风险，黄金及稀土板块表现突出 6 1.2 受基本面不景气影响，基本金属亮点较少 8 二、基本金属：铅锌冶炼景气，关注铜铝基本面改善 8 2.1 铝：持续关注电解铝盈利改善 8 2.1.1 氧化铝供给充足，电解铝成本持续降低 10 2.1.2 地产企稳，汽车需求有望回暖 12 2.2 铜：全球流动性宽松，供需边际改善利好铜价 13 2.2.1 宏观数据下行压力较大，流动性宽松需求边际改善 13 2.2.2 精矿供给偏紧，供需格局好转有望支撑铜价 14 三、新能源小金属：供需格局边际改善，锂钴价格有望回暖 16 3.1 锂：受益于下游新能源汽车产业链回暖 16 3.2 钴：供给端有望收缩，需求持续改善 19 四、贵金属：全球降息开启，黄金配置价值逐现 22 五、稀土及稀土氧化物：关注中美关系及供给侧改革影响 25 风险提示 30 2/31 川财证券研究报告 图表目录 图 1： 2019 年1 月至2019 年12 月有色金属及沪深300 指数相对收益走势 5 图 2： 2019 年各子板块相对收益情况 5 图 3： 2019 年1 月至今板块涨幅前5 标的 6 图 4： 2019 年1 月至今板块跌幅前5 标的 6 图 5： 2019 年1 月至2019 年12 月黄金指数及有色行业指数相对收益走势 6 图 6： 2019 年COM