中南建设-投资价值分析报告-“变革”引擎全开，业绩释放进行时.pdfVIP

“变革” 引擎全开，业绩释放进行时 —— 中南建设 （000961） 核心观点 证券研究报告 ❖ 房地产业务：积极变革，成绩再上新台阶。公司凭借建筑施工起家，后借 所属部门 ।行业公司部 助地产业务实现发展提速。2015 年受行业影响，增速出现下滑。近几年，公 报告类别 ।公司深度 司积极求“变”，在行业下行阶段实现逆势高增长。我们认为主要受益于三大变 所属行业 ।房地产 革：（1）淡化家族式企业属性，引进职业经理人，并实施市场化的股权激励， 报告时间 ।2019/12/ 13 增加核心团队凝聚力；（2）淡化大盘开发，新增单项目规模小型化，从土储端 前收盘价 ।8.97 元 为实现高周转做准备。“跟投机制+短平快组织架构”提升项目执行效率，助力 公司评级 ।增持评级 销售规模再提升；（3）区域深耕，巩固都市圈布局，加强核心城市周边强三线 渗透率。公司避开热点城市的竞争，提前布局具备升值潜力的都市圈及核心城 市周边卫星城，借助良好的市场基础，实现项目的快速去化。 ❖ 建筑施工：业务转型已现成效。经过31 年的发展，公司在建筑施工业务领 域积累了丰富的经验。在资质水平、业务范围、专利技术等方面具备充足的竞 争优势。2017 年荣获中国建筑企业500 强第8 名，ERN2018 年全球最大250 家工程承包商第 38 名。2015 年业务受挫后，公司积极进行业务转型。2018 年，建筑施工业务实现营业收入152.4 亿元，同比增长30.1%，同期建筑新增 合同额 367 亿元，同比增加 24% 。随着业务构成的持续优化，预计建筑施工 板块毛利率将逐步企稳。 ❖ 负债结构与成本持续优化，杠杆水平下行。为配合业务发展，近几年公司 的负债规模有所增加。但值得注意的是，2016 年之前，公司有息负债规模的 提升带来了净负债率的攀升，2017 年净负债率达233.3% 。但自2018 年至今， 随着有息负债规模的增加，净负债率出现持续改善的迹象。截至 2019Q3，公 司净负债率降至 175.7%。究其原因，我们认为主要来源于公司对现金流的管 控能力不断增强及净资产规模有所提升。货币资金对短期债务覆盖倍数由2014 年的0.43 倍增加至2019Q3 的1.59 倍，偿债能力明显增强。预计公司未来负 债结构将得到进一步优化。 ❖ 我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.09、1.86、2.37 元/股，相对当 前股价PE 为8.2、4.8 、3.8 倍。首次覆盖予以“增持”评级。 ❖ 风险提示：销量不达预期，资金端超预期收紧，杠杆水平提升等。 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 40110 54389 83977 114881 +/-% 31% 36% 54% 37% 净利润(百万) 2193 4053 6914 8780 +/-% 219% 85% 71% 27% EPS(元) 0.59 1.09 1.86 2.37 PE 15.2 8.2 4.8 3.8 资料来源：公司 2019 年三季度报告，盈利预测时间2019 年 12 月 12 日，川财证券研究所