华域汽车-投资价值分析报告：电动化、智能化放量20191225.pdfVIP

2019 年 12 月 23 日 华域汽车（600741.SH ） 汽车和汽车零部件 电动化、智能化放量在即，估值中枢有望上行 ——华域汽车（600741.SH ）首次覆盖报告 公司深度 ◆国内规模最大的综合性汽车零部件企业。2009 年上汽集团整合旗下零 部件业务成立华域汽车并借壳上市。公司零部件产品覆盖领域广阔，分为 汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件和热加工件等五大 业务板块，涉及电动化、轻量化和智能网联化等领域，分布在19 个控股 子公司和约50 个联营/ 合营企业中。 ◆内外饰件：公司业绩之根基。内外饰件是公司业绩的支撑，2018 年占 主营收入67.5% ，占归母净利润52.0%。公司座椅、车灯等产品领跑国内 市场。内饰件全球布局，是公司海外收入的主要来源。公司内外饰件下游 整车客户配套稳定，且不断拓展集团外客户。19 年获得国产特斯拉座椅、 保险杠配套。公司实现全资控股车灯业务，加速布局智能化、海外业务。 ◆汽车电动化：多点开花，布局核心件。公司自主/ 合资布局电驱系统、热 管理系统、微混系统、电动转向系统等新能源汽车关键零部件。华域电动 和华域麦格纳获得大众MEB 和通用BEV3 电驱系统定点；华域三电是国内 总股本(亿股) ：31.53 领先电动空调压缩机、冷却模块供应商；上海法雷奥和博世华域分别是国 总市值(亿元) ：785.03 内最大IBSG 和EPS 供应商。汽车电动化为公司带来新增长点。 一年最低/最高(元) ：16.22/26.77 ◆汽车智能化：布局毫米波雷达和电动助力制动系统。ADAS 普及/ 高级别 近 3 月换手率：20.10% 自动驾驶落地逐步打开毫米波雷达市场需求。公司自主研发的毫米波雷达 开始量产运用，实现智能驾驶领域布局。电动助力制动系统是新能源汽车、 股价表现(一年) 自动驾驶汽车的关键部件，公司 2016 年启动自主研发电动助力制动系统 40% Ebooster ，现已实现量产配套。 25% ◆盈利预测、估值与评级：行业复苏带动公司业绩边际改善。同时，公司 10% 在电动化、智能网联化布局领先，有望在未来2~3 年贡献业绩。我们预测 -5% -20% 公司2019~2021 年归母净利润为69.4 / 73.1 / 77.5 亿元，对应EPS 为2.20 08- 10- 12- 02- 04- 05- 07- 09- / 2.32 / 2.46 元。公司估值低于行业整体水平，随着公司 “中性化”进程 18 18 18 19 19 19 19 19 推进及电动、智能领域贡献业绩，公司估值中枢有向上空间。综合绝对/ 华域汽车 沪深300 相对估值结果，给予公司2020 年13 倍PE 估值，对应目标价30.16 元。 收益表现 首次覆盖，给予“增持”评级。 % 一个月 三个月 十二个月 ◆风险提示：国内车市/新能源车市复苏不及预期；毫米波雷达销量不及预 相对 -7.95 -5.10 16.70 绝对 -3.94 -1.46 44.27 期；海外市场推进不及预期；汇率风险。 资料来源：Wind 业绩预测和估值指标