投资组合及资本市场理论.ppt

第六讲 资本市场理论与资本资产定价模型 第一节 无风险投资 一、消费模式的选择 二、无风险投资 三、实产投资机会 一、消费模式的选择 二、无风险投资 三、实产投资机会 三、实产投资机会(续） 　　企业应该选择投资于所有边际收益率大于无风险利率的投资机会。 　　如果企业有实产投资机会，企业的财富就会增加，前提是存在无风险的资本市场，不管投资者自身财富现值的限制下进行投资。 第二节 投资组合理论 一、单个风险证券的选择 二、由两种风险证券构成的投资组合选择 三、由全部风险证券构成的投资组合 四、求非劣投资组合例题 一、单个风险证券的选择 （一）风险证券的评价准则 　　在假定投资是可以细分的情况下，收益率可以描述一个风险证券。风险证券的收益率是随机的，因此期望收益率不能反映证券的全部特征，马考维茨通过回报率的期望值与方差表示一个证券（前提是证券的收益率服从联合正态分布） 风险条件下的决策准则 投资者认为大的期望回报率比小的好，因此追求回报率期望值最大化。 投资者都是避免风险（Risk Aversion）的，即认为小的回报率均方差比大的好，因此追求回报率的方差最小化。 一、单个风险证券的选择（续） 两个风险证券的比较 定义1：称 优于（Dominates） ，如果 定义2：给出备选方案（Alternative）集合S，称某证券是非劣的（Non-dominated）如果S中不存在任何证券优于它。 一、单个风险证券的选择（续） （二）最优证券的选择 我们可以把单个证券的投资决策步骤总结如下： 估计出备选集合中每一个证券的期望回报率 和风险 。 求出备选集合中的非劣方案。 在非劣方案中进行选择。 二、由两种风险证券构成的投资组合选择 现在只考虑有两个备选风险证券的情形，这两个证券仍分别用其回报率 和 表示，假定 和 之间不存在“优于”关系。 考虑投资组合如下： 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 投资组合 的由两种证券组成，两种证券的预期收益率与方差分别为E1E2和σ1σ2,则投资组合的期望收益率及均方差有下述计算公式： 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 这时，我们考虑的备选方案是由不同的x1和x2形成的投资组合，求解非劣方案就化为求解下述两目标规划问题： 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 下面我们按相关系数的不同分别讨论非劣投资组合的情形。 1．相关系数 ，均值和均方差变为 见图8－6 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 2. 相关系数 ，均值和均方差变为 见图8－7 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 3. 一般情形： 其中当 时，投资组合中一部分是非劣的，一部分是劣势的；而当 时全部组合都是非劣的。 具体地说，当 时，组合 中对应于： 的组合是非劣的，其余为劣势的。 见图8－8 三、由全部风险证券构成的投资组合 与只有两个证券的情况一样，求出全部非劣组合，相当于求解一个线性二次两目标规划问题： 三、由全部风险证券构成的投资组合（续） 1. 由三个风险证券构成的投资组合。 三种证券的任何投资组合，可以看做是第一种证券与第二、三两种组合的再组合 。 三、由全部风险证券构成的投资组合（续） 2. 一般情形：全部风险证券的组合 现在我们考虑一般情形，假定市场存在的全部N个风险证券都画在了平面上，其投资组合的全体，形成边界分段光滑的区域D，其中非劣组合形成D的左上边界弧线ST。 第三节 资本市场直线 一、市场投资组合和资本市直线 二、资本资产定价模型 一、市场投资组合和资本市直线 一、市场投资组合和资本市直线（续） 一、市场投资组合和资本市直线（续） 市场投资组合M是什么？ 投资组合M在均衡状态下就是市场风险投资组合，即由所有风险证券构成并且权数等于占市场价值的份额。市场投资组合有时我们常简称为市场组合，准确地说，投资组合M组成如下： 其中 二、资本资产定价模型 根据上面的分析可知，在资本市场上，人们应该投资于无风险资产和风险资产市场的组合，即资本市场线上的点。资本市场线的斜率为： 该斜率决定了资本市场对风险的定价，各种风险资产的风险增益[E(r)-rf]应该与市场组合的风险增益[E(rm)-rf]成正比，其比值大小取决于资产的系统风险。如果用β表示证券系统风险，资产收益率与其β之间的关系可用下图表示。 二、资本资产