过程与系统_周期的真实义_2016-03-16_中信建投.pdfVIP

证券研究报告•策略简评 策略简评研究报告 [table_main] 策略简评模板 过程与系统：周期的真实义 S1440510120017 发布日期：2016 年3 月14 日 分析师：周金涛 010 执业证书编号： 信息或事件： 周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波，虽然轮回才是永恒，但周期的奥义是对过程的追逐， 所以，周期研究的核心是对过程的描述，如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能永世沉沦。我们从来 没有把周期当做宏观经济来研究，周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周期大系统面前， 几个宏观指标的微小变化根本不值一提，周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化，过程与系统才 是周期的奥义。 简评： 周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波，虽然轮回才是永恒，但周期的奥义是对过程的追逐， 所以，周期研究的核心是对过程的描述，如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能永世沉沦。我们从来 没有把周期当做宏观经济来研究，周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周期大系统面前， 几个宏观指标的微小变化根本不值一提，周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化，过程与系统才 是周期的奥义。为什么要写这段文字，只是说明对周期的认识不是几个宏观指标可以左右的，不是去实体领域 调研可以感知的，能够出众的只是在于对周期系统的理解以及顺周期之道而行的理念。 我们在去年中期之后，对全球的周期运行发表了几个观点，主要见于《全球变局》、《宿命与反抗》、《中 国经济即将触底》、《2016 ：为资源而战》、《大宗商品周期研究》等报告中。在这篇文字中，我们将再次阐 述对这些报告的持续理解。 一、关于宿命与反抗 全球2009 年以来中周期的高点已经在2015 年出现，这是全球以货币宽松反危机的高点，也是货币宽松的 边际高点，自2015 年至2019 年，将步入本轮中周期的下降阶段。2015 年是全球中周期第二库存周期的高点， 而在调整一年多之后，全球将在2016 年迎来第三库存周期反弹，这就是我们当前经历的周期阶段，全球第三库 存周期的触底顺序是中国、美国、欧洲。在2015 年之前，我们看到的是宽松是资产价格上升的根本推动力，而 在 2015 年之后资产价格的大方向是所谓的资产收益率的降低，从而资产管理的核心由获利向保值转移。而在 2016 年第三库存周期反弹时，由于宽松已经到达边际高点，流动性宽松的推动由基础货币转向货币乘数的上升， 从而引发通货膨胀预期，这就是资产保值需求的根本机制。在这个机制下，资本会脱虚向实，从而投资重点由 轻资产向重资产转移，由估值逻辑向通胀逻辑转移，这就是当下投资的核心逻辑。但是这也并非是长久逻辑， 滞胀就是萧条前的回光，当滞胀达到高点时，流动性宽松逻辑会彻底倾覆，货币消灭机制启动，彼时的投资主 逻辑转向对资产的流动性的追求，现金为王。所以，投资主逻辑随着周期的演进而不断变幻，把握过程才是周 期的奥义。 二、关于第三库存周期的开启 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•策略简评 策略简评研究报告 全球及中国经济第三库存周期的开启，不是由几个宏观指标所决定的，他是周期系统运转到此时的必然现 象。我们将随后发布新的报告来阐述第三库存周期开启的深层次机制。在这里，关于第三库存周期我想阐明几 个看法。其一、当前只是第二库存周期触底和第三库存周期开启之时，各项宏观指标的好坏变化并不改变周期 的运行，改变的只是人的心态。目前比较关键的一点是我们在2015 年 12