策略简评_2016,资源而战_2015-12-01_中信建投.pdfVIP

证券研究报告•策略简评 策略简评研究报告 [table_main] 策略简评模板 2016：为资源而战 S1440510120017 发布日期：2015 年11 月30 日分析师：周金涛 010 执业证书编号： 简评： 宿命与反抗 关于2016 年的全球经济格局，首先是要在我们提出的《宿命与反抗》的框架下进行分析，全球经济未来四 年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，能够改变的只是走向结果的过程。2015 年之后，我们注定要在 经济分析的框架中加入很多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的结果，也是康波衰退向萧条转换的宿命。 所以，2016 年的变数只是在于反抗中的过程变数，而不是在于宿命。 全球因资源而分裂 2015 年，就是全球中周期的转折点，货币宽松和增长都达到边际高点，而此时的资产价格却严重分裂，股 债的泡沫和大宗的暴跌并存，这种分裂实际上说明了世界经济复苏的极其脆弱性，主导国美、欧和追赶国中国 都从低资源价格、高资产价格中获益，但资源国却被压制到最低点，如此下去，必将导致整个系统的不稳定。 这是当前全球经济中的核心风险，也是我们分析2016 年的根本出发点。 中周期高点之后，全球一定会显露出分裂之像：一方面，对资源国的压制必将导致其反抗，俄罗斯必须为 寻求能源的定价权而努力；另一方面，美国复苏已经走到高点，如何即维护美元本位又维护复苏势头是美国的 核心诉求，美国的核心风险是资产价格；而对于中国来讲，产能周期的持续回落已经开始显现出明显的负面影 响，如何维持经济稳定，为人民币国际化和一带一路推进争取空间是中国的核心诉求；这就是世界经济的大格 局。 资源国需要逆袭 在这个大利益格局下分析2016 年的世界经济要从两个角度出发，第一个角度是我们刚刚提出的分裂。第二 个角度是逆袭，2016 年与2015 年经济背景的不同是，2015 年全球都处于第二库存周期下行阶段，这也是导致 资源国被压制到极限的周期因素。而2016 年，从中国开始，将展开第三库存周期复苏，这是对原有趋势的一个 修正，所以，系统的崩溃总是要经历一个反复的过程，而2016 年恰好就是这个逆袭阶段。 2016 ：在分裂的状态中把握逆袭 欧美中俄自身有不同利益和状态，但2016 有一个共同的利益，就是为了延续复苏成果而努力，从而在分裂 和逆袭中各方都有相互妥协的要求。在周期回落的过程中，随着各国实力的减弱而更加自我保护从而全球走向 分裂这是大趋势，但各国各自的利益诉求没有协调却都难于达到，主导国需要给资源国一次逆袭的机会，以防 止系统的崩溃。所以，2016 年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的机会，而这需要各个国家间的政策协调。 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•策略简评 策略简评研究报告 主导国的宽松与变数 美国作为世界经济的主导国，也是当前复苏的核心力量，其核心诉求是在中周期回落的过程中尽量维持复 苏的可持续性，而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么，就是其资产价格。在流动性主导的复苏中， 劳动生产率的提高是有限的，而在如此低迷的商品价格背景下，固定资产投资也是不可能有持续性的。所以， 美国的股市和债市一定存在泡沫，这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计，不可能存在加 息周期，美国的货币政策大方向依然是宽松，只不过这种宽松的效果越来越弱罢了。因此目前看，在12 月之后， 美元仍然暂时不会出现持续强势的基础，只会因欧日的短周期回落或者持续宽松而走强，我们判断这将在2016 年中期发生。 2016