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研究报告 | 公司新股报告 工业 | 建筑工程 建议申购 演绎精品地产园林龙头的高成长传奇 估值区间：43.34 -55.16 棕榈园林新股定价报告 2010 年5 月26 日 发行数据 作为国内 A 股市场上市的第二家园林公司，本文详细分析了公司所处地产景观园 发行前总股本(万) 9000 林工程行业的发展前景、市场规模、目前房地产调控对公司的影响以及整个园林 本次发行股数(万) 3000 工程行业集中度等等，并对棕榈园林的核心竞争力进行了分析，我们认为，公司 发行后总股本(万) 12000 发行价（元） 业务成长空间巨大，质地优良，与东方园林各为园林工程行业细分领域的翘楚。 发行市盈率（倍） 公司业务以地产景观园林工程为主：地产景观园林业务占营业收入的 87 ％以 发行日期 上，主要客户包括多家房地产行业的全国知名企业和区域龙头企业。 上市日期 5 大因素构成公司强大的品牌优势。 （1 ）出色的设计理念、设计能力和研发 发行后主要股东 实力；（2 ）设计、施工、绿化以及养护的一体化的发展战略；（3 ）跨区域 持股比例 经营能力；（4 ）苗木资源的驯化和储备优势；（5 ）管理层持股、核心人员 吴桂昌兄弟 22.52% 稳定。凭借上述优势，公司未来在同业中的竞争地位将更加突出。 市场空间广阔：从地产景观园林方面来说，由于现在居住理念的不断提升， 对环境质量的要求也越来越高，我们初步估算该行业市场规模在 600-700 亿 元左右。而整个园林工程行业，随着国民经济持续快速增长、城市化进程加 快和房地产业兴起、旅游及休闲度假产业崛起、环境保护意识提高， 再加上 行业指数 重大基础设施建设如交通建设对园林绿化和环境建设等配套项目的拉动，预 (%) 东方园林 沪深 300 计 2010 年将达到 1800 亿元，估计今后 5-10 年，中国园林产业将以 25%至 120 100 30%左右的年增长速度快速发展。 80 60 我们认为，房地产宏观调控与否对公司都有积极影响. 如果房地产调控，开 40 20 发商将更加注重住宅区小区景观的设计品位和配置，将其作为其重要的促销 0 -20 手段；如果房地产不调控，大量的楼盘上马，更加加大了对景观园林的需求。 -40 Nov-09 Mar-10 募投到位，确保业绩快速提升。本次募集资金主要有三个用途：补充公司园 资料来源：招商证券 林工程施工业务运营资金、苗木基地的改造与建设以及风景园林科学研究院 的建设。募投资金的到位，对加大公司接单能力、提升公司设计和研发实力， 提高毛利率水平将起到非常重要的作用，将确保业绩快速提升。 长期成长价值突出，我们认为合理定价区间为 43.3-55.2 元。预计 10-12 年实 现净利润 1.46 亿元、2.36 亿元、4.11 亿元，同比增长 88 ％、62 ％、74 ％。 摊薄后基本每股收益 1.21 元、1.97 元、3.43 元。 风险因素：