阳谷华泰-投资价值分析报告：防焦剂全球龙头，不溶硫磺.pdf

证券研究报告 2020年2月14日 【方正化工】阳谷华泰深度报告： 防焦剂全球龙头，不溶硫取得突破 目录  主要观点：防焦剂世界冠军，不溶性硫磺有望带来高速增长  橡胶添加剂行业的隐形冠军  原有主业显示冠军实力：防焦剂、硫化助剂、微晶石蜡、胶母粒  新增业务带来高速增长：不溶性硫磺、新型特种橡胶助剂  公司的主要竞争优势  投资建议  风险提示 2 防焦剂全球龙头，丌溶性硫磺有望带来高速增长 核心逻辑： 预计2019/20/21年归母净利分别为1.91/2.79/4.71亿元，PE为17.0/11.6/6.9倍，给予 “ 强烈推荐”评级  位于景气底部的周期成长股 （年度策略的大逻辑） 随着行业景气见底，我们预计公司2019年业绩探底，约为1.9亿元，随着公司运用国内独家连续法技术 制备的不溶性硫磺持续扩产、促进剂产能持续扩张、现有主业降成本，2021年公司业绩有望大幅增长 至4.7亿元。  主业业绩见底 现有主业为橡胶防焦剂CTP （全球龙头）、硫化助剂、胶母粒 （龙头）、微晶石蜡 （龙头），公司具备 行业领军地位，具有定价权，由于环保带来的高景气目前也逐渐回到底部。  未来增量：不溶性硫磺、促进剂M、特种促进剂、树脂、钴盐等 1）不溶性硫磺带来高速增长。公司为国内唯一掌握连续法工艺的企业，主要竞争对手为美国福莱科斯 （现为伊士曼子公司）。公司现有不溶性硫磺产能4万吨/年 （连续法2.2万吨、间歇法1.8万吨）， 2020年公司又规划新建连续法不溶性硫磺4万吨/年，预计将于2021年投产。 2）1.5万吨促进剂M将于2020年7月投产，进一步提高原材料自给率，降低成本。 3）3.2万吨搬迁项目也将于2020年5月投产，其中均匀剂、促进剂TBSI、抗硫化返原剂PK900、塑解剂 DBD、硫化剂DTDC均将有新增产能，基本为进口替代产品。 4）树脂等高档橡胶助剂投产将升级产品结构，进一步抢占市场份额。公司将投资建设3.5万吨树脂，1 万吨粘合剂HMMM等特种橡胶助剂,1000吨钴盐，预计2021年投产，从而带动公司的业绩增长。 3 大规模资本投入将落地 图表1：阳谷华泰投资活动现金流量主要现金流出 资料来源：Wind，方正证券研究所 4 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 图表2：阳谷华泰盈利预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：基于2020.2.12收盘价进行测算 5 目录  主要观点：防焦剂世界冠军，不溶性硫磺有望带来高速增长  橡胶添加剂行业的隐形冠军  原有主业显示冠军实力：防焦剂、硫化助剂、微晶石蜡、胶母粒  新增业务带来高速增长：不溶性硫磺、新型特种橡胶助剂  公司的主要竞争优势  投资建议  风险提示 6 中国橡胶劣剂赛道的领跑者 山东阳谷华泰化工股份有限公司于2000年3月成立，主要从事橡胶助剂的生产、研发与 销售。产品主要包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、胶母粒、不溶性硫磺、微晶石蜡等 品种。公司主导产品防焦剂CTP约占全球60%以上市场份额，连续多年蝉联全球第一，为防焦 剂、胶母粒等产业的全球龙头公司。目前公司拥有行业