今世缘-投资价值分析报告-品牌渠道双驱动，新五年翻两番可期.pdfVIP

证券研究报告 ·上市公司深度 饮料制造 品牌渠道双驱动，新五年翻 今世缘(603369) 两番可期 今世缘是江苏省内第二大白酒公司，在省内享有广泛的知名度、美 维持 买入 誉度。近年受益于省内价格带上移，公司核心单品国缘系列驱动公 司高速增长。 发布日期： 2020 年02 月 11 股权结构：公司实际控制人是涟水县政府，管理层长期任职于公司、 日 股权明确，高管持股达12.08%，主要中层和骨干员工均有公司股份， 与公司利益深度绑定，激励充分。 江苏省是白酒消费强省，公司充分享受地利优势。 江苏省白酒市场规模预计 350 亿元以上，名列前茅。人均收入水平 显著高于全国，带动省内白酒价格带快速上移，省内白酒消费结构 显著高于全国，次高端占比约15~20%高于全国的4~7% 。 省内竞争格局百家争鸣，且区域间迥异。苏北以地产酒为主，公司 在此有较强优势；苏南则开放度较高，外来品牌较多，同时由于消 费水平高于苏北，因此是苏酒在省内洼地。 公司凭借品牌+渠道双驱动，实现近年快速增长。从布局角度看，未 来5 年翻两番目标可期实现。 主要数据 近年高增，内因外因共同驱动。外因：1）洋河2015 年后重心转向 股票价格绝对/相对市场表现（%） 省外增长，省内竞争压力稍缓；2 ）主流价格带升级至300 元以上， 1 个月 3 个月 12 个月 契合国缘定位。内因：1）品牌定位清晰，三大单品锁定不同消费群 13.7/9.58 5.8/2.49 115.05/94.83 体；2 ）团购相对优势，多年培育形成消费氛围，国缘系列步入快速 12 月最高/最低价（元） 36.29/16.11 放量期，高增起步仍可延续；3 ）渠道下沉兼扁平化，提升运营效率。 总股本（万股） 125,450.0 未来展望：从区域看，省内发展不平衡，各地区仍有增长空间。苏 流通A 股（万股） 125,450.0 北作为基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间；南京作为经济较好的市 场已依靠团购带动整体氛围，近年持续高增跃居省内第一大市场； 总市值（亿元） 439.33 苏南苏中可借鉴南京经验，另外公司布局超高端产品国缘V 系列并 流通市值（亿元） 439.33 重点在苏南苏中投放，预计当地份额有望提升。 近3 月日均成交量（万） 786.51 从公司发展周期看，高增起步，快速增长仍有持续性。营销方面主 主要股东 动加码发生在2018 年之后（渠道发力、新增销售人员、经销商和网 今世缘集团有限公司 44.72% 点增加），目前仍在持续加大投入。由于公司在省内市占率刚过10%， 与洋河合计市占率约40% ，整体处于竞合关系，省内高端市场快速 股价表现 成长但未形成品牌固化，竞合下的