金牌厨柜-投资价值分析报告：新品类拓渠道扩产能，金牌增长.pdfVIP

公司研究 家具 证券研究 报告 2020 年02 月12 日 金牌厨柜 （603180 ）深度研究报告 强推（上调） 目标价：87 元 新品类拓渠道扩产能，金牌厨柜迎金牌增长 当前价：56.51 元  金牌厨柜立足中高端整体厨柜，延伸定制家具产品线，拓展桔家衣柜、桔家 木门，发展全屋定制战略：金牌厨柜专注于整体厨柜行业 19 年，公司 2017 年拓展桔家衣柜，在公司品牌影响下，“桔家衣柜”2018 年收入持续高速增 长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略， 提升橱柜衣柜协同度，为消费者提供整体化的解决方案。2019 年拓展桔家木 门，目前仍处于发展初期。多种业务协同发展，覆盖多层次市场。  1 ）交房回暖趋势渐显，带动家具行业终端订单向好：2016-17 年期房销售持 续高增，2018-2019 年H1 由于延迟交房未出现明显的大范围交房。2019 年Q3 开始，前端的电梯和平板玻璃回暖明显，后端家居行业有望持续受益。2 ）渠 道持续下沉，全屋定制行业处于发展快速期。随着一二线城市的竞争格局趋于 稳定，三四线城市消费能力的提升，三四线城市成为行业竞争的重点，主要企 业的销售渠道不断向三四线城市下沉。我们推测公司三四线城市的经销店数量 占比在60%以上。3 ）客流分流，新渠道占比提升，家居企业话语权逐渐增大。 品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数的现象在逐渐变化。 随着2018 年下半年和2019 年上半年家具渠道的深刻变化，整装、精装房样板 间、线上+线下非自然进店客户成为重要来源，新渠道获客能力增强。 公司基本数据  品牌宣传、渠道拓展、品类扩张同步发力；发行可转债募集资金3.92 亿扩产， 突破产能瓶颈：销售端：金牌厨柜在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力， 总股本(万股) 6,722 公司在不断加强品牌营销的同时，积极开拓市场，产品和营销网络向三四线城 已上市流通股(万股) 1,842 市扩展。截至2019 年6 月30 日，公司各类产品专卖店达1997 家（含在建）， 总市值(亿元) 37.98 较2018 年末增加了238 家门店。同时，公司从2014 年开始发展大宗业务模式， 流通市值(亿元) 10.41 在北京、上海、广州、深圳等地区拥有一批优质代理商，并与几十家地产企业 资产负债率(%) 47.9 每股净资产(元) 15.5 成为战略合作伙伴。2018 年大宗业务收入 5048.59 万元，连续两年增速超过 12 个月内最高/最低价 88.3/47.31 60%。成公司营收新增长点。公司加强成本费用管理，期间费用率逐年降低， 随着业绩扩张和直营店转为经销店，费用