创业投资的股权安排与价值评估分享.ppt

两阶段ROE/PE估值实例 天士力（600535）要达到年复利收益率20%以上，当前的合理买入价格为： 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 两阶段ROE/PE估值法补充说明 1、按行、财、信、管、估、比、定的原则选择自选股；关注公司是行业或细分行业龙头、主营业务清晰、具有自己的核心竞争力。 3、加权平均ROE计算时用到的各年净资产不是用的年报中的净资产，而是用净利润和加权ROE计算得出。 4、 ROE估计：在参考历年加权平均ROE基础上，重点考虑现在及今后几年的增长前景。 2、关注公司财务健康状况，鉴别净利润的真实性。特别注意如下项目的变化：应收账款、存货、资产减值、无形资产、负债状况、销管费用、营业外收支、毛利率、经营现金流等。 两阶段ROE/PE估值法补充说明 5、平均股息率估计：在参照历年平均股息率基础上，要求前3年至少达20%，后5年至少达30%。 6、PE估计：在参照行业平均PE的基础上，考虑公司的竞争优势及市值规模。 7、定期调整：每季度财务报告出来后对各参数的合理性进行考究及调整，得到新的估值。 8、期望的复利收益率可设置8%、18%、20%、22%等档次，从而计算对应的合理买入价格，作为对公司股票估值的参照。 敬 业 坚 韧 合 作 奉 献 拒 绝 平 庸 追 求 卓 越 * 优先购股权Right of First Offer( Pre-emptive Right) 在前文中，我们曾经谈到优先取舍权Right of First Refusal，与优先取舍权不同的是：该优先购股权赋予风险投资机构在公司发行新股的时候其在同等条件下有优先购买的权利，与反稀释条款一样，该条款也应有些例外条款。 （2）优先购买权（Right of first refusal） 这个条款要求公司在进行B轮融资时，目前的A轮投资人有权选择继续投资获得至少与其当前股权比例相应数量的新股，以使A轮投资人在公司中的股权比例不会因为B轮融资的新股发行而降低。另外，优先购买权也可能包括当前股东的股份转让，投资人拥有按比例优先受让的权利。 这也是一个很常见且合理的条款，Term Sheet中的描述如下： Right of First Refusal: Investors shall have the right in the event the Company proposes to offer equity securities to any person (other than the shares reserved as employee shares described under “Employee Pool” and other customary exceptions) to purchase their pro rata portion of such shares (based on the number of shares then outstanding on an as-converted and as-exercised basis). 优先购买权：投资人有权在公司发行权益证券的时候（发行“期权池”股份及其他惯例情况出外）按其股份比例（完全稀释）购买相应数量的股份。 Drag-Along Right，强制公司原有股东卖股的权利。如果公司在一个约定的期限内未能上市，投资者有权强制公司的原有股东（主要是指创始人股东和管理股东）和自己一起向第三方转让股份，原有股东必须依投资者与第三方达成的转让价格和条件，参与到投资者与第三方的股权交易中来。原有股东在该交易中必须出让的股数最多等于：原有股东持有公司股票的总数×（投资者拟卖出的股数/投资者持有公司股票的总数）。 （6）共同出售权Co-sale Rights 在创业公司创始人或主要股东通过非公开市场出售其股份的时候，创业投资机构通常要求其也有权一起搭车出售全部或部分股份；在风险投资中未得到投资机构允许前，禁止创始人转让股份或转让超过限额的股份也是比较常见。不过，创始人在特定情况下(“Carve Outs”)转让其股份则不在共同出售权管辖范围内。 * * * * 高PE对企业上市的影响： 假定企业每年净利润的增长率为30%，上市增发25%的股份，为保证投资者获得3倍以上收益，求企业上市时的市盈率 投资价格 投资额 08年净利润 09年净利润 10年净利润 上市时市值 上市市盈率 5倍PE 1000万 2000万 2600万 3380万 5.33亿 15.78 8倍PE 1600万 2000万