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第二章风险、效用和不确定性 下的投资决策理论 主讲：肖欣荣 金融学院 对外经济贸易大学 主要内容 一．风险、不确定性与确定性的定义 二．选择与偏好 三． 效用函数与效用最大化 四．期望效用理论 五．对风险的主观态度 2015/3/11 对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 2 一、风险、不确定性与确定性的定义  《风险、不确定性与利润》(1921) Frank H. Knight (1885-1972)  Knight 不承认“风险=不确定性”， 提出“风险(risk)”是有概率分布的 随机性 （randomness with knowable probabilities）， 而“不确定性(uncertainty)”是不可能有概 率分布的随机性(randomness with unknowable probabilities ) 。  Knight 的观点被普遍接受。但是这一观点成 为研究方法上的区别。 2015/3/11 对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 3  Knight(1938)对风险与不确定性进行了明 确的区分。 – 风险，是指那些涉及以已知概率或可能性形式出 现的随机问题，但排除了未数量化的不确定性问题。  我们知晓的未来事件的概率分布或者来自于经验或客观事 物的自身规律，或者来自于人们的主观估计。  因此这里的风险的含义是中性的，一项经济活动的风险可 以由其收益的不可预测的波动性来定义，而不管收益波动采取 什么样的形式。 2015/3/11 对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 4 – 不确定性，是指那些每个结果的发生概率尚未不知的 事件，如明年是否发生地震是不确定的。因此，不确 定性是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那些决 策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并 且仅在做出决策后，决策者才知道其决策结果的一类 问题。 – uU (unknown and unknowable,未知不可知状态) 2015/3/11 对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 5 – 确定性，是指完全排除了随机性和不确定性的 各种可能，决策行为和决策状态是确定的，因 而每个决策结果是已知的 。 2015/3/11 对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 6 风险与不确定性的联系 – 由于对有些事件的客观概率难以得到，人们在 实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分 布来推测未来的结果发生的可能性，因此学术 界常常把具有主观概率或设定概率分布的不同 结果的事件和具有客观概率的不同结果的事件 同时视为风险。 – 也就是说，风险与不确定性有区别，但在操作 上，我们引入主观概率或设定概率分布的概念， 其二者的界线就模糊了，几