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两阶段ROE/PE估值实例 股息再投资价值(Ve)计算： 取预期年复利收益率为20%得： 所以，天士力第8年每股总价值为： V8 = 第8年每股预期价格(P8)+ 股息再投资价值(Ve) = 85.76 + 15.30 = 101.06（元） 两阶段ROE/PE估值实例 天士力（600535）要达到年复利收益率20%以上，当前的合理买入价格为： 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 两阶段ROE/PE估值法补充说明 1、按行、财、信、管、估、比、定的原则选择自选股；关注公司是行业或细分行业龙头、主营业务清晰、具有自己的核心竞争力。 3、加权平均ROE计算时用到的各年净资产不是用的年报中的净资产，而是用净利润和加权ROE计算得出。 4、 ROE估计：在参考历年加权平均ROE基础上，重点考虑现在及今后几年的增长前景。 2、关注公司财务健康状况，鉴别净利润的真实性。特别注意如下项目的变化：应收账款、存货、资产减值、无形资产、负债状况、销管费用、营业外收支、毛利率、经营现金流等。 两阶段ROE/PE估值法补充说明 5、平均股息率估计：在参照历年平均股息率基础上，要求前3年至少达20%，后5年至少达30%。 6、PE估计：在参照行业平均PE的基础上，考虑公司的竞争优势及市值规模。 7、定期调整：每季度财务报告出来后对各参数的合理性进行考究及调整，得到新的估值。 8、期望的复利收益率可设置8%、18%、20%、22%等档次，从而计算对应的合理买入价格，作为对公司股票估值的参照。 敬 业 坚 韧 合 作 奉 献 拒 绝 平 庸 追 求 卓 越 * 3 * 4 * 5 * 7 * 21 * 7 适用性 DCF（NPV和APV）不适用于灵活性的场合。 灵活性：增加和减少生产率、推迟发展、放弃等 VC的灵活性：如后续投资 NPV和OM 今天投入150元，明年收入的现值分别可能是200，160或120。于是，NPV为50，10和-30。预期收益10=1/3[50+10-30] 推迟到明年，投资者避免投资于只有120的情况，预期收益变为[50，10，0]，新的NPV=20=1/3[50+10+0] Real Options 变量 金融期权 公司期权 X Exercise price 对项目投资的成本。基本假设是投资成本不变。与产品相关的不确定性体现在现金流的现值上。 S Stock price 项目产生的期望现金流的现值 t Time to expiration 投资决策推迟的时间长度 ? Standard deviation of returns on the stock 资产的风险 rf Time value of money 无风险利率 Thinktank 投资120m于研究和生产设施。 根据预期现金流，WACC取25%，期末增长率3%，则NPV=-11.55m 投资分成两段：初始投资20m，后续投资100m. 数据 T=2; rf=7% X=100m S=108.45m ?=0.5 – 0.6 结果 Call option = 38.8m-43.7m NPV=第一阶段投资+期权价值（第2阶段机会）= -20+38.8 到43.7 介于18.8到23.7之间 对仅拥有专利的公司估价 有一家生物技术公司，该公司目前没有能创造现金流的资产，但是在实验中的一种产品很有希望成为一种新药物。目前该产品还没有获得药品监督部门的批准，即便批准了还将面临来自其他竞争者的竞争。公司预计如果一切顺利，公司在未来25年内拥有该产品的专利权，预计现金流量的现值为5亿元，方差为0.2。预计开发该产品的成本现值是4亿元。一旦成功，每年预期现金流为现金流总现值的4%，25年的无风险债券利率是7%。 计算参数 标的资产价值=现金流的现值=5亿元 执行价格=开发产品以实现商业用途的成本现值=4亿元 期限=专利的有效期=25年 标的资产价值的方差=现金流量的方差=0.20 无风险利率=7% 红利收益率=4% 计算结果 看涨期权=1.5亿 以下赠送内容--上市公司估值方法 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 常用股票估值方法 1 股利折现模型 即：股票价格等于所有未来现金股利折现值的加总。 1.1 零增长模型 P0--每股股价 Div--股利（假定为恒定的） kE--权益资本成本 常用股票估值方法 1.2 固定股利增长模型 P0 --每股股价 Div