华泰联合证券总需求衰退期形势与政策.ppt

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总需求衰退期的形势与政策;目 录;“核心-外围”结构的逻辑;内生动力观察指标:经常帐;内生动力观察指标:经常帐(续);若经常帐赤字收窄,财赤收窄可能; 减财赤的路径:砍开支艰辛;减财赤的路径: 或接受“财政悬崖”;财政悬崖:再次衰退的风险;美国是否出现内生动力转强迹象?;服务业的可贸易化;全球化2.0;服务贸易顺差快速增长;独立能源战略;页岩气;增强内生动力;QE解决不了结构性失业;在争议声中 弹性版的QE3出台;过去一年美联储实际上缩表;长期债券利息显著下移;更似政策的自然延续;资产结构调整实现QE3?;如何摆脱QE;欧债的解决旷日持久;欧洲QE不得不发;长线不看好欧元;美元筑大底-中线强势渐明;对中国的影响;中国资本回报率或已落至美国之下;中国外汇占款增量大幅减少;资本流出扩大;面对新增外汇占款大幅减少 中央银行;汇率弹性优先应对外汇占款减少;“苦战”汇率的中央银行;目 录;典型的总需求收缩;虽有扰动和黏性 通胀回落趋势;美国干旱能改变中国通胀趋势?;通胀的逻辑;通胀的逻辑;不仅仅去库存 关键是去产能;盈利的“硬着陆”趋势;盈利之“硬着陆”趋势(续);企业承担“保增长”的成本;债务紧缩需求;企业部门的债务;银行体系“虚”;经济底是一个时间区间;并非只有投资才能稳定;金融口不给力:存款有点虚;中长期信贷尚未激活;因为经济增速下滑迅速,而且生产流通领域通缩的发生,使得居民及企业部门债务实际融资利率已经显著于GDP实际增速。 两次降息后,全部贷款实际加权利息为9.95%,一般贷款实际加权利息为10.25%, 而2季度GDP实际水平或只有7%。 债务的融资利率高於GDP增速的宏观意义,是意味着债务主体的投资回报不能覆盖债务成本.这会导致举债主体会因利息支出而陷入债务的自我膨胀,债务杠杆(债务/GDP)和风险进一步提高;还会引发债务主体的再融资意愿降低,并使经济缺乏投资动能而进一步失速或陷入衰退. 降息是存量杠杆的“镇痛剂”,而非加杠杆的“兴奋剂”。中央银行需要保证经济去杠杆进程。 ;存款利息下行空间(打开上浮空间)相对有限。中国1996年-2002年期间,一年期存款实际利率水平(平均)是3%,而2003-2011年期间,中国的实际???款利率只有-0.47%。今天中国的实际利率刚刚摆脱长达两年的负利率状态,目前仅为0.8% ; 贷款降息或具有“通道”的概念;中央银行的纠结;为什么迟迟不降准;为什么迟迟不降准(续);债的短线风险:稳增长;贬与不贬都难;隐性外债或存在相当规模风险敞口;十八大后的政策推演:三种场景;场景一:投资的政治周期;场景二:接受减速,推动转型和改革;场景二(续);场景三:难有作为;场景三(续); 金融救助政策的可能;着眼未来布局(转型+人口结构变化);十年投资的主题;老龄化并非都是成本;风险偏好下降(转型期+老龄化);债市发展的黄金期;谢 谢!;谢谢你的阅读

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