投资学第三章 优化风险投资组合.ppt

* * CHAPTER 3 优化风险投资组合 分散化与投资组合风险 市场风险 系统或不可分散的风险 公司特有风险 非系统或可分散化风险 Figure 7.1 投资组合风险是投资组合中股票数量的函数 Figure 7.2 投资组合分散化效应：实证结果 协方差和相关性 投资组合风险取决于组合中各资产收益的相关性 协方差和相关性提供了资产收益相关的测度 两证券投资组合: 收益 = Variance of Security D = Variance of Security E = Covariance of returns for Security D and Security E 两证券投资组合: 风险 ?D,E = Correlation coefficient of returns Cov(rD,rE) = ?DE?D?E ?D = Standard deviation of returns for Security D ?E = Standard deviation of returns for Security E 协方差 ?1,2范围 + 1.0 > r > -1.0 If r = 1.0, the securities would be perfectly positively correlated If r = - 1.0, the securities would be perfectly negatively correlated 相关系数: 可能值 如果投资组合的相关系数或协方差为负，则投资组合的风险将降低；即使为正，投资组合的标准差仍然低于个别证券标准差的加权平均值，除非两证券完全正相关。  注意：预期收益和各证券收益相关性无关。 结论：各资产之间相关系数越小、所产生的分散效果越好。  思考：投资组合的标准差最低能是多少呢？ ?2p = w12?12 + w22?12 + 2w1w2 Cov(r1,r2) + w32?32 Cov(r1,r3) + 2w1w3 Cov(r2,r3) + 2w2w3 三证券投资组合 Table 7.3 不同相关系数下投资组合期望收益与标准差 Figure 7.3 投资组合期望收益率是投资比率的函数 Figure 7.4 投资组合标准差也是投资比例函数 由图7-4可知，在投资比例位于0和1之间时，组合的标准差均小于各资产标准差的加权平均值，甚至于有小于单个资产的标准差，显示了分散化的力量。 图 7.3 和 7.4 的结合可以表示投资组合的收益-标准差之间的关系 Figure 7.5 投资组合期望收益是标准差的函数 （投资组合可行集或称之为有效边界） 风险的降低取决于相关系数 -1.0 < ? < +1.0 相关系数越小、潜在风险降低越大。 如果 r = +1.0, 不可能降低风险。 相关效应 Figure 7.6 债权和股权基金的可行集以及两条可行的资本配置线(CAL)：加入无风险资产 夏普比率(资本配置线斜率) 计算公式 *