“海外买什么”系列报告之二：利率下行期港股的资产配置.pdf

[Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ “海外买什么”系列报告之二 利率下行期港股的资产配置 报告要点 [ r]  利率下行之路仍然漫长 次贷危机以来全球利率水平持续下行。次贷危机之后，全球主要经济体利率均 趋势下行。其中美国经济经历了相对强劲的复苏，一度进入到加息区间，但随 后随着经济的疲弱又重新转为降息。而长端美债收益率也随之再次跌至历史最 低水平附近。而经济基本面更为疲弱的欧洲和日本，则先后进入负利率时代。 国内长端利率也跟随国内经济情况波动。 联系人 预计未来利率下行或仍将持续。无论是海外经济，还是中国国内的经济状况， 2020 年都面临着一定的下行压力，预计各国也都将继续采取宽松的货币金融条 [Table_Doc] 件以支持经济的增长。此外，当前的新冠疫情也成为了全球经济的重要扰动因 素，可能也将促使货币政策持续宽松，长端利率进一步下行。  利率下行环境该买什么类型的资产？ 利率下行环境之下，高股息策略通常会有超额收益。在利率下行环境之下，大 多数投资者会首先想到高股息策略的投资价值。从全球范围或者美股、欧股、 港股等区域权益市场来看，高股息策略相对市场的表现和实际利率走势呈负相 关关系。因此利率下行环境中高股息策略是一个很好的选择。 利率下行期稳定收益类资产同样值得关注。利率下行期，盈利稳定类权益资产 也更受投资者青睐。根据 DDM 贴现模型，利率下行期，分母减小，估值可能 会有所提升，但是这样情况的一个前提是分子盈利端保持稳定，因此在利率下 行期，盈利稳定的资产将会更受青睐。从历史上的市场表现也证明了这一点。  港股该关注哪些行业与股票？ 高股息方向上，建议关注银行、电信等行业以及长江高股息组合。目前银行、 电信服务、能源等行业的股息率水平整体较高，其中银行业2007 年以来的股息 率均值和中位数均在4%以上。个股层面上，建议关注长江港股高股息组合。 盈利稳定策略方向上，建议关注电信、软件与服务、汽车与零部件等行业。结 合行业盈利稳定与估值情况，我们建议关注电信服务、软件与服务、汽车与零 部件等行业。同时，我们也构建了盈利低波动组合，供投资者参考。 风险提示： 1. 实际利率下行程度不及预期； 2. 历史表现不一定会代表未来的表现。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 利率下行之路仍然漫长4 次贷危机以来全球利率水平持续下行4 美债长端利率或继续下行，带动全球持续宽松6 疫情影响之下，国内长端利率仍有望下行7 利率下行环境该买什么类型的资产？ 10 利率下行环境下的高股息策略10 利率下行期稳定收益类资产同样值得关注12 港股该关注哪些行业与股票？ 14 港股高股息资产有哪些14 港股盈利稳定类资产有哪些17 图表目录 图 1 ：次贷危机以来美欧核心通胀增速长期低于2% 4 图 2 ：次贷危机以来美债利率整体呈下行趋势4 图 3 ：欧元区主要利率情况5 图 4 ：日本10 年期国债利率和政策目标利率5 图 5 ：近年来全球负利率资产规模变化5 图 6 ：全球负利率资产规模和10Y 美债收益率负相关5 图 7 ：中国长端利率独立性较强5 图 8 ：近期中国10 年期国债实际利率并未显著回落5 图 9 ：根据联储预测，2020 年美国核心通胀增速仍将低于长期目标6 图 10 ：美国制造业PMI 领先GDP 增速 6 图 11 ：库存销售比持续抬升，预示着美国私人部门继续去库存6