资本资产定价模型的推导.docxVIP

MK2 2 2 2 22 M K 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 2 2? 2 2 2 2 资本资产定价模型的推导 考虑市场投资组合 M 和任一给定的风险证券 K 构成的投资组合 P： WM RM ?WK RK ，有： E ( RP ) ?WM E ( RM ) ?WK E ( RK ) ， ?P ?WM ?M ?WK?K ?2WM WK ?MK?M?K。 可以形成“ ?, E ”平面的一条曲线。 E Rf ? 首先，由于 RFM 是最佳投资组合线，那么 KM 必然与 RFM 相切， 否则 KM 的组合不可能是最佳的。 其次，求出 KM 在 M 点的切线的斜率。 E ( RP ) ?WM E ( RM ) ?WK E ( RK ) ?WK E ( RK ) ?(1 ?WK ) E ( RM ) ?  P ?WM ?M ?WK?K ?2WM WK  ?MK?M?  K ?(1 ?WK ) ?M ?WK?K ?2(1 ?Wk )WK ) 有： dE ( RP ) / dWk ?E ( RK ) ?E ( RM ?MK?M? K ?P ?(1 ?WK ) ?M ?WK?K ?2(1 ?Wk )WK ?MK?M?K d ?P / dWk ?  ?  d ? / dW ? P k P P  [ ?2(1?WK )?M ?2WK ?K ?2(1 ?2Wk ) ?MK?M?K] ? 1 ?P [(WK ?1)?M ?WK?K ?(1 ?2Wk ) ?MK?M?K] 从而： 2? ?22?2?22?2KM M?2222 2 ? ? 2 2 ? 2 ? 2 2 ? 2 K M M ? 2 2 2 2 dE ( RP ) / dWk d ?P / dWk  W  ?0 ?  1 ?P E ( RK ) ?E ( RM ) [ ?1?M??MK?M?K] ? *( E ( R ) ?E ( R )) ? *[ E ( R ) ?E ( R )] P K M M K M cov( RK , RM ) ??M cov( RK , RM ) ??M 最后，资本市场线 RFM 的斜率为： ?E(Rm)?R f ?m ? 所以有： ?E(Rm)?R f ? ? *[ E ( R ) ?E ( R )] M K M ?m cov( RK , RM ) ??M 得到： ?E(Rm)?R f ? ? *[ E ( R ) ?E ( R )] M K M ?m cov( RK , RM ) ??M [ E ( Rm ) ?R f ][cov( RK , RM ) ??M] E ( R ) ?E ( R ) ? K M 2 M [cov( R , R ) ?? ] E ( R ) ?R ? [ E ( R ) ?R ] ?R ?E ( R K f 2 m f f M M  ) ? cov( RK , RM ) ?M [ E ( Rm ) ?R f ] 定义 ?k ? cov( RK , RM ?M ) 所以有： E ( RK ) ?R f ??k[E ( Rm ) ?R f ] 这说明，资本资产定价模型在“ cov( RK , RM ), E ”平面上仍是一条直线，这条直线的斜率为 E ( Rm ) ?R f ?M  ，表示协方差 cov( RK , RM ) 增加一个单位，证券的期望回报增加 E ( Rm ) ?R f ?M  个单 位。 这里， cov( RK , RM ) 可以理解为该证券的系统风险，而 ?k可以理解为该证券相对于整个市场 组合的系统风险大小。 另一种简单的证明： 设风险的价格为： P ? rm ?rf ?M ，为整个市场的平均风险报酬 股票 K 的市场风险可以表示为 ?k?M， 所以股票 K 的市场风险报酬为： ?  k  ?  M  * P = ?  k  ?  M  * rm ?r ?M  f  = ?  k ( rm  ?r  f  ) 在一个不存在套利的市场中，无风险报酬是一样的，设为 r  f 则对于证券 K，有 r f ?rk ?? k ( rm ?r  f ) 对于证券 i，也有 r  f ?ri ??i(rm ?rf ) 二者相等 所以有 rk ??k(rm ?rf ) ?ri ??i(rm ?rf ) 令 k 就是无风险证券，比如政府债券 则 rk ??k(rm ?rf ) ?r f ?ri ??i(rm ?rf ) 所以有： ri  ?r  f  ??  i ( rm  ?r  f  )