中国宏观专题报告：全球疫情加速升级，下调中国增长预测-20200323-中金公司.pdf

宏观经济研究 2020 年3 月23 日 中国宏观专题报告 全球疫情加速升级，下调中国增长预测 近期，新冠疫情迅速在全球扩散升级、并已出现向金融市场“传染”的 迹象。鉴于此，我们将2020 年中国实际GDP 增速预测从此前的6.1%下 调至2.6%。短期内，全球经济严重衰退的风险明显上升，我们此前分析 分析员 易峘 1 中的“悲观情形”可能将成为“基准情形”、即新冠疫情对今年中国GDP SAC 执证编号：S0080515050001 的冲击可能达到6 个百分点左右。由于财政收支天然“稳定器”的特性， SFC CE Ref：AMH263 此情形下财政收入将明显减少、而潜在支出可能增加。因此，此前计划 eva.yi@ 财政扩张中更大的份额将用于填补随全球衰退产生的“周期性”赤字、 分析员 梁红 2 而用于提振增长的“结构性”财政刺激比例下降、力度减弱 。随着基数 SAC 执证编号：S0080513050005 走低、环比企稳，我们预计2021 年中国实际GDP 增速有望回升至9.0%。 SFC CE Ref：AJD293 3 hong.liang@ ► 就增长结构而言，2020 年出口 同比可能大幅下跌 18%左右，为拖 累2-4 季度增长的最主要因素。短期名义进口同比降幅可能更大、 达到25%左右。虽然实际内需增长有望比外需有韧性，但名义进口 降幅短期或将高于出口，考虑到加工贸易进口量下滑、进口原材料 价格大幅下跌、且低产能利用率下进口替代加速。国内体验式消费 增长在今年2 季度可能难以恢复到此前高点，但下半年有望加速回 升。我们预计上半年私人部门投资预计偏弱，其修复可能滞后于名 义增长；地产投资需求短期受损，有望下半年更明显回升。鉴于此， 政府及国企主导的投资需求或将成为短期逆周期调节的主要着力 点。 ► 就节奏而言，我们预计2020 年 3 季度起外需开始逐渐回升，而 4 季度明显加速。当前，新冠疫情在欧美快速扩散升级，且在部分亚 洲地区出现“二次回升”。我们预计今年 2 季度的大部分时间内， 全球经济可能处于“暂停”状态，各主要经济体的增长路径可能在 不同程度上重复中国1-2 月的走势。参照中国疫情的发展轨迹、并 考虑到海外“防疫”的实际执行效果可能参差不齐，海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2 季度的经济活动都将 相关研究报告 受到较大冲击。同时，3 季度海外复工可能耗时更长，所以全球“补 库”周期可能4 季度才全面展开。 • 宏观经济 | 3 月LPR 报价未下调 (2020.03.20) 由于实际GDP 增长在2020 年大部分时间都低于潜在增速，预计名义增 • 宏观经济 | 欧美“防疫”再升级，美国寻求“2008 式”政策支持（3 月20 日）(2020.03.20) 速将在2020 年显著放缓至2.8% ，但于2021 年回弹至11.2%。工业品面 临严重的通缩压力，而一些必选消费品和医疗用品的价格可能有较强支 • 宏观经济 | 全球“抗疫”封锁再加码，政治局要 撑——我们维持2020 年CPI 3.3%的预测不变，但将同年PPI 的预测从此