公用环保行业公用事业疫情影响专题：电量影响评估&Q1前瞻，静候防御需求进场20200317-中信证券.pdf

电量影响评估&Q1 前瞻，静候防御需求进场 公用环保行业公用事业疫情影响专题 ｜2020.3.17 中信证券研究部 核心观点 预计Q1 火电电量同比降幅普遍10%~20%，大水电间电量分化明显；成本红利推动行 业全年业绩料仍能正增长，盈利持续修复后高股息优势开始显现；城燃短期销气量受 限，但受益中期购气成本节约；宏观不确定性加大&估值安全&高股息，行业具有明显 配置价值。推荐华电国际、浙能电力、川投能源、长江电力、华润燃气等。 ▍1~2 月，发电量下滑幅度明显小于工业收缩程度。1-2 月，累计发电量同比下降8.2% ， 李想 降幅低于工业增加值与固定资产投资降幅，疫情期间居民生活用电走强对需求构成 首席公用分析师 支撑。此外，全国电量下降也明显小于6 大发电集团煤耗降幅，跨省跨区送电增长 S1010515080002 导致分化。虽然水电整体电量下滑，但高频数据显示部分大水电 1~2 月电量稳定。 ▍Q1 前瞻：电量下滑差异化突出，火电公司受到明显拖累。Q1 火电电量受到明显影 响，我们预计Q1 华电国际电量同比降幅约 10%，华能国际同比降幅10%~15%， 浙能电力同比降幅约15%~20%。预计大水电中的长江电力/川投能源Q1 电量同比 基本持平，华能水电同比降幅约30%，桂冠电力降幅约10%~15%，水电Q1 电量 在全年中占比较低，受影响水电公司全年电量前景仍需观察。 武云泽 公用分析师 ▍成本红利推动全年业绩正增长依然可期，电力高股息优势正在显现。随着需求环境 S1010519100003 改善，我们预计华电国际等公司全年电量降幅将收窄至 5%之内。考虑到疫情对动 力煤供给的影响正在消除以及国际油价暴跌的价格传导，预计火电企业 2020 年燃 料成本同比降幅约3.5%~5.0%，全年成本红利足以对冲电量下滑的拖累，火电全年 业绩仍能录得增长，电力行业延续 2018 年以来的盈利持续复苏态势。在持续盈利 复苏推动下，火电公司2020 年PE 普遍被压在10 倍以下，高股息优势正在显现。 ▍预计城燃公司短期售气量承压，但购气成本有望节省。受疫情及油价大幅下行后的 燃气替代需求暂时降温，预计城燃的工商业新用户开发或减缓，售气量亦短期承压。 但是，油价下行或加大省门站价下调压力，因此预计城燃公司后续购气成本有望节 省。有能力自主进口LNG 现货的城燃公司有望额外受益于可观的国内外购销价差。 ▍风险因素：需求大幅走弱，煤价及上游气价走高，市场电折扣幅度超预期等。 ▍投资策略。Q1 业绩或将平淡不改变火电仍处于盈利修复周期，水电受益于利率下 行带来的持续估值提升，燃气中期也受益于购气成本下降的提振。电力公司普遍大 公用环保行