大宗商品疫情专题报告四：美联储非常规会议降息，金价开启长周期上行-20200304-中信证券.pdf

证券 美联储非常规会议降息，金价开启长周期上行 大宗商品疫情专题报告四 ｜2020.3.4 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 海外疫情持续蔓延拖累经济前景，3 月3 日，美联储非常规议息会议降息50bp，流 动性宽松超市场预期。短期看，避险情绪与美联储超预期降息托底金价，中长期全 球低利率环境和美国经济增速下行趋势压制美元指数，支撑金价上行。预计 2020 年金价稳健上涨，核心推荐山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份，均维持“买入”评级。 敖翀 ▍再现2008 年风险资产和黄金的同跌趋势。2 月最后一周，海外疫情带来的恐慌情绪 首席周期产业 分析师 快速发酵，全球风险资产及大宗商品出现大跌，而作为避险资产的金价下跌3.7%。 S1010515020001 复盘并对比2008 年的金价大跌，期间金价大跌 19.3%，标普500 指数和布伦特原 油价格也分别下跌12.4%、36.9%。而本轮下跌的时间和幅度都不及2008 年。 ▍三大因素导致金价下跌，但不可持续。原因一：通过黄金租借利率表现看，黄金下 跌缘于风险资产快速下跌，机构为缓解流动性紧张而抛售黄金，但市场整体流动性 并不缺，类似 08 年的持续下跌料不会重现；原因二：原油等大宗商品快速下跌导 致通缩预期升温，市场担心实际利率被动翘尾压制金价；原因三：金价快速抬升， 唐川林 多头持仓拥挤造成的技术性回调。 首席钢铁分析师 S1010519060002 ▍短期看，避险情绪和美联储超预期降息托底金价。从数据看，3 月2 日全国新增确 诊病例仅 125 例，国内疫情状况趋于稳定。目前全球64 个国家和地区发现新冠疫 情病例，3 月2 日全球（除中国外）确诊8774 例，新增 1598 例，日韩、意大利及 中东地区或成集中爆发区。疫情对全球产业链造成打击，3 月3 日，美联储非常规 议息会议降息 50bp，国债收益率跌破关键点位至历史最低水平，短期看，避险情 绪和超预期降息将托底金价，后续仍需关注疫情演变对全球经济的影响。 李超 首席有色钢铁 ▍中长期看，实际利率和美元指数将支撑金价上行。为应对疫情风险，保持经济和通 分析师 胀水平，预计美联储降息将对实际利率形成压制，位于负值区间的实际利率将对金 S1010520010001 价形成有力支撑；美国与全球经济周期错位，短期相对欧日有韧性，但先行指标显 示下半年美国经济增速将出现明显下滑，美国长短债收益率倒挂也印证市场对经济 基本面的担忧，预计下半年美元指数将开启下行。 ▍风险因素：美国经济超预期走强，美联储降息不及预期，全球发生通缩的风险。 ▍投资建议：预计2020 年金价将稳健上涨，高点或将接近18