证券行业系列专题一：佣金战下的“危”与“机”-20200305-海通证券.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告 2020 年03 月05 日 [Table_InvestInfo] 佣金战下的“危”与“机” 投资评级 优于大市 维持 市场表现 ——证券行业系列专题一 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点： 券商 海通综指 9.86% 4.79%  佣金自由化开启佣金变革，推动券商业务结构向多元化转型。1975 年，美国通 -0.28% 过《有价证券修正法案》，率先废除了固定佣金制度，通过实行佣金协商制来 -5.36% 放松金融管制。之后，澳大利亚、法国、英国、日本、泰国等国家和地区纷纷 -10.43% 开始进行佣金制度改革，全球范围内的佣金自由化开启。总体看来，佣金自由 -15.51% 化不仅导致了证券行业佣金率的整体下滑，更重要的是推动了券商业务结构的 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 多元化转型，逐渐降低券商对经纪业务的依赖，最终实现了更加多元化的经营 资料来源：海通证券研究所 模式。 随着美国券商纷纷提出“零佣金”，券商行业的佣金战进入新的阶段。 相关研究  网络券商凭借低佣金崛起，凭产品创新形成差异化。佣金自由化后，互联网的 [Table_ReportInfo] 《再融资新规发布，进一步完善发行机 普及使得美国及日韩出现了一批网络券商，如美国的 E-trade 、韩国的Kiwoom、 制》2020.02.15 日本的Monex。这些网络券商展业初期凭借低佣金策略发展壮大，成为具有较 《证券行业1 月月报：净利润环比-42% ， 强竞争实力和经营特色的网络经纪商。但在行业竞争加剧，各家佣金率触底的 可比32 家同比+18%》2020.02.15 背景下，单纯的低佣金策略已经不足以支撑网络券商的持续发展，网络券商开 《2019 年净利润预计同比+72%——证 券行业2019 年报前瞻》2020.01.23 始通过利用新技术开展新的业务的方式提升收入质量，竞争主要集中在产品和 服务类别的扩展，业务服务不断升级。  传统券商向综合财富管理、高净值客户路径转型。网络券商的出现及佣金的降 低给传统券商带来一定的冲击，传统券商纷纷开始谋求自身发展的新途径。在 [Table_AuthorInfo] 这个探索的过程中，网络券商以低廉的价格吸引年轻客户群体；而传统券商通 过深耕固有客户、开拓机构和高净值客户形成差异化，佣金率仍保持较高水平。 比较典型的两条路径有：1 ）私人银行、高净值客户路径：如三星证券着力于打