拉美国际债券市场的前景.pdf

拉拉美美国国际际债债券券市市场场的的前前景景 2019年09月04 日 历史经验表明，拉美地区国内储蓄水平较低，即使在经济高速增长时期也是 此。该地区国内储蓄总额占国内生产总值的比 重约为20%，低于其他发展中国家。因此，拉美地区的储蓄和投资缺 口通常需要依靠外国直接投资和国际资本市场等外部融 资弥补。而2018年是地缘政治较量、全球贸易紧张局势、全球金融市场波动等风险叠加的年份。即使在2008年全球金融危机 爆发十年后，全球经济失衡的根本问题也没有得到有效解决，而且被来势汹汹的保护主义卷入更复杂的局面。在这种情况 下，拉美从国际资本市场上的债券融资显著下降，并呈现新的特征。 年拉拉美美地地区区国国际际债债券券发发行行主主要要特特征征 自2008年全球金融危机以来，新兴和发展中经济体债券发行呈现飙升之势。而且，债券在发行时的收益率 （和利差）因为发 达国家实施异常宽松的货币政策而降至历史低点。然而，自2015年12月美联储实现2008年金融危机之后的首次加息，美国便 开启加息和 “缩表”同步进行的货币政策正常化进程。在这种情况下，全球流动性趋紧对国际资本市场融资形成冲击。尤其 是进入2018年，鉴于全球贸易紧张局势和国际融资成本上升，拉美地区在国际市场上的债券发行大幅下降，并呈现 下特 征。 第一，2018年债券发行创三年新低且月度分化严重。从历史数据看，拉美地区债券发行降幅较大的年份均与内源性和外源性 危机有关，例 1994年 （墨西哥金融危机）、1998年 （巴西货币动荡）、2002年 （2001年阿根廷全面危机）、2008年 （全球 金融危机）、2015年 （巴西政治危机）拉美地区债券发行额分别下降36.6%、29.5%、49.1%、52.8%、40%。而在全球流动性 紧缩严重的2018年，拉美地区债券发行总额为940.6亿美元，同比下降35.4%，创 自2015年以来的三年新低 （图1）。与此同 时，从2018年月度看，1月和12月分别见证了拉美国际债券融资状况的两个极端：前者以316.9亿美元创下该地区有记录以来 最高月度发行额，而后者以零创下有记录以来最糟糕的12月发行额。 图1　1990～2018年拉美地区债券发行额 资料来源：CEPAL，Capital Flows to Latin America and the Caribbean：2018 Year-in-Review，CEPAL-Washington Office，11 February 2019，p.18. 注：趋势线为三年移动平均线 第二，债券发行主要集中在拉美少数国家并以公司债为主。2018年墨西哥在债券发行额 （含主权债和公司债）中占比最高， 其次是巴西和阿根廷。墨西哥、巴西和阿根廷主权债和公司债发行总额分别为240亿美元、190亿美元和130亿美元，分别占 比为25.39%、20.18%和14.21%。这三个国家合计占拉美地区主权债和公司债发行总额的比重高达70%。特立尼达和多巴哥占 比最低，仅为0.56%。 按发行主体类型划分，2018年拉美地区共有11个国家 （阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、多米尼加、厄瓜多尔、墨西哥、巴 拿马、巴拉圭、秘鲁和乌拉圭）发行主权债券，总额达到381亿美元，占拉美国际债券发行总额的40.5%。其中，最大的三个 主权债券发行国来 自阿根廷、墨西哥和智利。而公司部门 （包含公司、银行、 “准主权及超国家部门”）发行债券560亿美 元，占拉美国际债券发行总额的59.5% （图2）。其中，在公司债券内部，2018年私营公司、银行和 “准主权部门及超国家机 构”三者发行债券的占比分别为45.5%、13.6%和40.9%。此外，从历史数据看，2000～2018年间公司债占拉美地区债券发行 总额的最高比重出现在2012年，达到84.8%，而平均比重为59.2%。 图2　按发行主体类型划分的拉美地区外债构成 资料来源：CEPAL，Capital Flows to Latin America and the Caribbean：2018 Year-in-Review，CEPAL-Washington Office，11 February 2019，p.25. 第三，拉美地区债券的货币构成以美元为主导。2018年拉美地区债券发行货币构成以美元为主导，占比76.8%，其次是欧元 和本币，分别占比10.2%和9.3% （图3）。其中，以本币发行的