普通股票估值.pptxVIP

一、股票估值的过程 1938年，威廉姆斯（Williams）在其《投资价值学说》中提出： 股票的价值是其全部股息资本还原的现在价值之和。;（一）对公司未来的预期;估计彩色电视机需求量变化案例：;2、对未来股利和股价的预期; ② 当市场达到均衡的时候，P（价格）=V（投资价值）。 由固定增长模型：; 从上式可见：市盈率的大小取决于股利分派率、贴现率和股利增长率三个因素。;（4）对股价的预期;（二）股票投资价值的估计过程 ;二、股利贴现模型; 2、运用该模型应满足的条件;（二）利用股息贴现模型进行证券投资分析 1、计算净现值 NPV;2、计算股票的内部收益率（IRR） 内部收益率是使股票的净现值为零贴现率。;; （1）股息零增长的股票的内在价值的计算公式为: ;（3）?应用 案例1：假定某投资者预期瑞星公司在未来无限期内，每年将支付固定的现金股利0.58元/股。投资者所要求的必要收益率（贴现率）为10%。则： ① 瑞星公司股票的内在价值为： 假设瑞星公司的股票在二级市场上的交易价格为8元/股，则说明该公司股票的价格被高估了。; ② 净现值 NPV=5.8- 8=-2.2（元） ③ 内部收益率 由于该公司股票的内部收益率为7.25%，小于投资者所要求的必要收益率10%，说明了该公司的股票价格被高估了。; 2、不变增长（固定增长）模型——Gordon公式 （1）不变增长模型的假定条件： ① 股利的支付时间是永久性的；  ② 股息的增长速度是一个常数；  ③ 模型中的贴现率 r 大于股息的增长率 g。 （2）不变增长模型的计算公式 由于股利永远按固定不变的增长率 g 增长，假设今年的股利为D0，则第t年的股利Dt为: Dt= D0(1+g)t，将其带入股息贴现模型的一般公式中，得：;（3）应用 案例2：假设华能公司股票今年支付的股利为2元/股，而预计未来的无限期内股利将保持5%的年增长速度，假设投资者要求的必要收益率为10%，则： ① 华能公司股票的内在价值为：;; 从例 2 可以计算出：其内部收益率为： ; 3、三阶段增长模型 （1）模型的假设 股息的增长分成了三个不同的阶段： ① 第一阶段，股息的增长率为一常数ga ，期限为 0 到 A； ② 第二阶段，股息的增长率以线性的方式从常数ga变化为gn ，期限为 A+1 到 B； ③ 第三阶段，股息的增长率也为一常数gn，且能够以此增长率持续增长下去。;（2）三阶段增长模型的理论依据 ① 公司有生命周期，在生命周期的不同阶段股利分配的特点会有所不同。 ② 早期，公司有充足的高盈利性再投资机会，这时公司股利的支付率低，增长速度相应地快； ③ 后期，公司成熟之后，生产能力已能足够满足市场需求，竞争者也进入了市场，要发现较好的投资机会较难。在这个成熟阶段，公司可能会选择提高股利支付率，而不是保留盈余。虽然股利水平提高，但今后会由于增长机会较少而增长缓慢。;;（4）三阶段增长模型的计算公式 在满足三阶段增长模型假定的条件下，如果A 、B 、ga、gn及初期的股息水平D0已知。 则三阶段增长模型的计算公式为：;所以：;④; 所以该公司股票的内在价值为：;4、多元增长模型 （1）多元增长模型的假设条件 ① 在未来的某一时点 T 之后增长率固定为一常数g；  ② 在未来的 T 时期之前股利的增长率是可变的，即为D1、D2、D3、……、DT。  （2）多元增长模型的计算公式 由于在未来T期前的股利分别为D1、D2、D3、 …、DT；T 期之后的增长率固定为一常数g，则未来第 T+t 期的股利应为： DT+t= DT（1+g）t。;则股票内在价值的多元增长模型的计算公式为：; （3）应用 案例4：根据过去的财务资料，预计巨人公司2006年的股利为0.36元/股，2009年的股利预计为0.65元/股。如果在2006年至2009年之间使用线性插值法，对未来股利的预计如下表：;;5、预期股利增长率的确定;; ② 权益增长率为：