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一种新型的信用风险管理创新工具——信用衍生品 王 琼 [ 内容摘要 ] 信用衍生品是目前国际金融市场最新的信用风险管理工具， 它 将信用风险从其他风险中剥离出来，在市场上被定价，并转移给愿意承担 风险的投资者，从根本上改变了信用风险管理的传统机制。本文首先介绍 了信用衍生品的产生和发展历程， 并分析了其特点和主要产品的交易结构， 最有就其在我国金融市场的作用进行探讨。 近年来，一种新的金融创新工具的产生和发展引起了国际金融界的瞩目。 20 世纪 90 年代下半叶，信用衍生品取得了令世人震惊的发展，从 1995年 到 2004 年，交易量增长了 480 倍，被称为 21 世纪最具有吸引力的金融风 险管理创新工具。它在保留资产的前提下，将贷款或债券的信用风险从其 他风险中剥离出来，在市场上被定价，并转移给愿意承担风险的投资者， 使信用风险管理第一次拥有了和市场风险管理同样的对冲手段，从根本上 改变了信用风险管理的传统机制。 一、 信用衍生品的产生与发展历程 信用衍生品是 20 世纪 90 年代在美国纽约互换市场推出的。 1993 年信孚银 行（ Bankers trust ）和瑞士信贷银行金融产品部（ SCFP）为了防止其向日 本金融界的贷款遭受损失，开始出售一种偿还价值取决于具体违约事件的 债券，成为最早的信用衍生品。由于该产品交易是否能完成受到置疑，以 及标准普尔公司拒绝对信用衍生品及其他信用衍生品评级，最初的几年 （1993年～ 1995）信用衍生品市场并未获得发展。信用衍生品初次扬名是 在 1997~1998年的金融危机时期，危机证实了它能够在货币危机期间支持 债务市场的需求，并使银行等金融机构在危机中得到保护。金融危机后信 用衍生品市场得到了迅猛发展，根据英国银行家协会（ BBA）的报告， 1995 年全球信用衍生交易为清偿交易的名义价值仅为 100 亿美元， 2004 年已高 达 48000 亿美元，在下个 5 到 7 年里，信用衍生品还将增加 10 倍。 目前，信用衍生品等信用衍生产品交易由已北美扩展到欧洲，并在拉美和 亚洲形成了市场。伦敦是主要的信用衍生品交易市场，几乎全球一半的信 用衍生品交易在伦敦。亚洲信用衍生品业务起步较晚，近年来也逐渐受到 关注。日本信用衍生品在 1998年被作为金融工具得到法律认可。 2001 年 下半年，日本信用衍生工具取得了迅猛的发展，当利率衍生品交易下降 5.1 ％，外汇交易和约下降 5.3 ％的情况下， 信用衍生品却获得了 21.8 ％的 增长。新加坡、韩国、香港也开始进入该市场，并发布了有关信用衍生工 具的条例以指导信用衍生工具市场的参与者的操作。信用衍生品市场参与 者也从最初的银行、扩展到固定收益投资者、保险公司、高收益市场基金、 新兴市场基金以及非金融机构。信用衍生品市场另一个重要变化是基础资 产从主权债务已转向公司资产。 二、 信用衍生品的特点及主要产品的交易结构 信用衍生品契约除了具有传统金融衍生品契约特点外 （如杠杆性、未来性、 替代性、组合性、反向性、融资性等），还呈现出以下不同的特点：（ 1） 保密性。信用衍生品单独交易信用风险， 银行无须直接面对交易的另一方， 这不同于贷款证券化和贷款销售，从而保持了对客户记录的保密性，维护 了银行与借款者的良好关系。 （2）交易性。信用衍生品拥有广泛的交易者， 具有较强的可交易性，克服了传统信用保险、担保工具缺乏可交易性，难 以产生一个交易市场的缺陷。（ 3 ）灵活性