纺织服装行业：深度剖析运动鞋服行业库存现状-20200423-国盛证券.pdf

证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年04 月23 日 纺织服装 深度剖析运动鞋服行业库存现状 本次行业专题我们主要回答当下运动鞋服库存积压问题是否会重现 2012 增持 （维持） 年的行业大规模清库存的情况。我们认为本次外界冲击下造成的库存问题不 会达到2012 年的严重程度，后续处理库存并恢复所用的时间会相对较短。 行业走势 理想状况下，加盟/直营模式的报表存货周转天数为 60-90 天/120-150 天。不同商业模式下的品牌服饰周转天数不可直接对比，存货周转天数为产 品验收入库到发货时间+发货至门店所需时间。对于大部分公司而言会提前 两季进行产品订货，根据生产周期长短订货会到生产入库时间为2-3 个月， 发货周期0.5 个月 （直营模式需再考虑销售时长）。 2008 年-2012 年行业盲目扩张导致库存积压，运动鞋服龙头加强零售管 理。我们认为2008 年-2012 年运动鞋服行业的库存危机核心原因在于：1 ） 供给过剩，门店扩张速度远高于行业增长需求，超过3000 家门店的国内品 牌超过 15 个（2019 年仅为4 个左右）；2 ）零售管理能力弱及处理存货渠 道尚未发展成熟导致清理库存的时间过长 （2 年时间左右）。2012 年后各 公司加强零售管理，提升品牌力和渠道管控力。 作者 龙头积极应对疫情，库存问题相对可控。受新冠疫情影响终端流水下滑，但 分析师 鞠兴海 电商拉动下运动鞋服龙头表现好于行业平均水平。1 ）相较2008 年，本次 执业证书编号：S0680518030002 的库存问题主要来自于短期的外界冲击，且2016 年-2019 年运动鞋服行业 邮箱：juxinghai@ 景气度高，各个品牌的库存都处于健康状态（李宁2019 年底渠道库存仅为 研究助理 杨莹 4.2 个月，安踏品牌库销比在4-5 之间）；2 ）我们认为安踏、李宁零售管理 邮箱：yangying1@ 能力在过去得到显著提升，消化渠道多样化，电商渠道的库存消化能力更强， 安踏体育/李宁的电商渠道贡献收入比例均在20%左右，同时当下奥莱渠道 相关研究 发展成熟，成为众多品牌中清理库存的重要渠道。 1、《化妆品专题一：从护肤消费热点看行业成长阶段与 投资建议：我们长期观点维持不变：我国体育鞋服行业空间广阔，竞争格局 机会》2020-02-19 稳定（CR5 超过 65% ），我们认为当前体育鞋服行业仍处于高景气度的阶 2、《纺织服装：疫情短期冲击测算，关注长期景气的化 段。短期行业面临冲击，我们认为运动鞋服的龙头公司当下流水恢复程度优 妆品/运动赛道》2020-02-01 于行业平均水平，且过往积累下的零售管理能力更加明显，疫情影响下市占 3 、《纺织服装：运动鞋服：景气上行，龙头起舞》 率有望进一步提升。维持推荐安踏体育、李宁、申洲国际。 2020-01-18 风险提示：新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影