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black － Scholes 期权定价公式 ? 金融产品今天的价值，应该等于未来收入的贴现： （ 3 ） ? 其中，由于风险中性定价， E 是风险中性世界中 的期望值。所有的利率都使用无风险利率：包括 期望值的贴现率和对数正态分布中的期望收益率 μ 。 ? 要求解这个方程，关键在于到期的股票价格 S T ， 我们知道它服从对数正态分布，且其中所有的利 率应用无风险利率，因此， ( ) [max( ,0)] r T t T c e E S X ? ? ? ? ? 2 ln ~ [ln ( )( ), ] 2 T S S r T t T t ? ? ? ? ? ? ? 2018/11/7 31 ? 对式（ 3 ）的右边求值是一个积分过程，求得： ? N （ x ）为标准正态分布变量的累计概率分布 函数（即这个变量小于 x 的概率）。 ? 这就是无收益资产欧式看涨期权的定价公式 2 1 2 2 1 ln( / ) ( / 2)( ) ln( / ) ( / 2)( ) S X r T t d T t S X r T t d d T t T t ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ( ) 1 2 ( ) ( ) r T t c SN d Xe N d ? ? ? ? 2018/11/7 32 首先， N(d 2 ) 是在风险中性世界中 S T 大于 X 的概率，或者说是欧式看涨期权被执行的概 率， e -r(T-t) XN(d 2 ) 是 X 的风险中性期望值的 现值。 SN(d 1 )= e -r(T-t) S T N(d 1 ) 是 S T 的风险 中性期望值的现值。 因此，这个公式就是未来收益期望值的贴 现。 BS 公式的理解 2018/11/7 33 Black - Scholes 期权定价模型 2018/11/7 1 Black - Scholes 期权定价模型的基本思路 ? 期权是标的资产的衍生工具，其价格波动的来源就是标的资产价 格的变化，期权价格受到标的资产价格的影响。 ? 标的资产价格的变化过程是一个随机过程。因此，期权价格变化 也是一个相应的随机过程。 ? 金融学家发现，股票价格的变化可以用 Ito 过程来描述。而数学家 Ito 发现的 Ito 引理可以从股票价格的 Ito 过程推导出衍生证券价格所 遵循的随机过程。 ? 在股票价格遵循的随机过程和衍生证券价格遵循的随机过程中， Black - Scholes 发现，由于它们都只受到同一种不确定性的影响，如 果通过买入和卖空一定数量的衍生证券和标的证券，建立一定的 组合，可以消除这个不确定性，从而使整个组合只获得无风险利 率。从而得到一个重要的方程： Black - Scholes 微分方程。 ? 求解这一方程，就得到了期权价格的解析解。 2018/11/7 2 为什么要研究证券价格所遵循的随机 过程 ? ? 期权是衍生工具，使用的是相对定价法，即相 对于证券价格的价格，因此要为期权定价首先 必须研究证券价格。 ? 期权的价值正是来源于签订合约时，未来标的 资产价格与合约执行价格之间的预期差异变化， 在现实中，资产价格总是随机变化的。需要了 解其所遵循的随机过程。 ? 研究变量运动的随机过程，可以帮助我们了解 在特定时刻，变量取值的概率分布情况。 2018/11/7 3 随机过程 ? 随机过程是指某变量的值以某种不确定的方式 随时间变化的过程。 ? 随机过程的分类 ? 离散时间、离散变量 ? 离散时间、连续变量 ? 连续时间、离散变量 ? 连续时间、连续变量 2018/11/7 4 几种随机过程 ? 标准布朗运动（维纳过程 ） ? 起源于物理学中对完全浸没于液体或气体中，处于大量微小 分子撞击下的的小粒子运动的描述。 ? 设 Δ t 代表一个小的时间间隔长度， Δ z 代表变量 z 在 Δ t 时间 内的变化，遵循标准布朗运动的 Δ z 具有两种特征： ? 特征 1 ： 其中， ε 代表从标准正态分布（即均值为 0 、标准差为 1.0 的正态分 布）中取的一个随机值。 ? 特征 2 ：对于任何两个不同时间间隔 Δ t ， Δ z 的值相互独立。 ? 特征的理解 ? 特征 1 ： ? 特征 2: 马尔可夫过程：只有变量的当前值才与未来的预测有关， 变量过去的历史和变量从过去到现在的演变方式与未来的预测 无关。标准布朗运动符合马尔可夫过程，因此是马