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对2020年中国经济走势和资产配置的看法.docx 13页

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  • 上传作者 一叶济沧海(上传创作收益人)
  • 发布时间:2020-05-22
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对2020年中国经济走势和资产配置的看法 经济走势:中国经济回升没问题,但不确定性问题很多,拍路径和具体增速意义不大;认为后续“李宁型”,2 季度反弹比较猛,3-4 季度会有所回落;最重要的是疫情之后经济可否回到之前中枢,、疫情后中美经济增速中枢均会再下台阶,原因是疫情前中美杠杆水平已较高,传统危机是利率上升引发收入下降去 杠杆,本次换做疫情催化导致收入下降而已。 社融数据:当前社融起来核心发力是企业端,M2 增速大幅高于 M1 增速,如果居民存款不能回流,企业端发力持续性不强,且 这种结构的社融对经济的拉动效果受限; 债券看法:参考海外经验,如果短端利率持续在 2%以下,长端利率上限不会突破 3%。国开债现在差不多正好是 3%,但不意 味着调整到位,因为市场还没对疫情之后的经济常态达成共识。 工业品价格:美国 M2 增速从之前 5-6%升至 20%,核心仍是联储扩张,而非银行信贷扩张,M2 扩张到通胀上升中间涉及货币流通速度的问题,传导到通胀还需要一个催化,比如收入预期的改变、技术的突破等,催化是什么、什么时候出现还不知道,一旦出现,通胀会快速上升。 股票市场走势:目前位置上看,后续市场震荡为主,既不会有大的趋势性上涨,也不会跌很多。低利率不意味着估值会持续提升,如日本、香港;M2 增速高于名义 GDP 增速是市场上涨的必要条件,但不意味会持续上涨,如 09 年;此外,信贷利差仍在走阔,说明资金相对理性,资金流入股市的速度会相对较慢。 详细纪要: 1)后续经济走势对经济后续的复苏是没有异议的,大家都在讲后续是 V 型、U 型还是耐克型,我认为是李宁型,2 季度反弹比较猛,3-4 季度会有所回落。但重要的是疫情影响是本次疫情时一次性的还是永久性的。疫情结束后(疫苗研制成功),经济增速永久性下移,还是短期下移,这一点上分歧比较大。 乐观看法认为疫情冲击是一次性的,冲击短期更大,但不是经济、金融危机的水平,后续还是会回到过去的水平。 中国经济过去几年的波动:2012 年以后名义 GDP 在 7%-11.5%波动,最低是 15 年,7%,最高时 17 年,11.5%,平均 9%。 之后一直下降,去年是 7.8%,这个正好处在区间下沿的水平。 年初未有疫情时,市场预期今年经济回升,如果不认为经济中枢下移,去年已经接近下沿,所以今年会回升,这是年初时候的乐观判断。出现疫情后,1 季度名义 GDP-5.3,假设把今年和明年摊成 2 年看,后续两年达到 8.6%以上才能达到 12-19 年增速的下沿。 传统的经济危机,危机前后经济增长中枢一定是下降的。 2000 年的互联网泡沫和 2008 年的金融危机,每次危机后美国金融危机下行 1%。 美国 GDP 中占比最大的是消费,每次危机后,消费的增速中枢也是往下走 1 个点。 危机可能是企业出问题,也可能是居民出问题,谁出问题,谁回到过去就更困难。2000 年前后,企业杠杆率比较高,企业出问题,之后 4 年才修复;2008 年居民出问题,现在用了 10 年时间也没回到之前的水平,居民的杠杆周期比企业更长,需要修复的时间也更长。 如果这次还是传统的危机,那不管无论央行和政府出台何种政策,经济长期还是靠私人部门的,回不到经济危机前的水平。之前一般是货币紧缩触发危机,某一个部门出问题,引发金融部门债务收缩。 资产负债表修复需要很长时间,所以经济增速回不到过去的水平。 现在市场观点认为,疫情不一样,疫情是传统的公共卫生危机,与传统金融危机的诱因是不同的,所以恢复会更快。但这个基于的假设是,当前的影响本身全部是疫情导致的,与杠杆无关。但其实疫情发生之前,美国和中国的杠杆都很高,美国的企业杠杆和居民的杠杆都是处在历史的最高水平,中国居民杠杆一直上升,美国企业杠杆有几轮周期,但现在水平高于 2000 年和 2008 年。这个两个事一直都在,只是不知道什么时间出问题,但知道会出问题。疫情只是催化器,本来中美就处在去杠杆的拐点上。 疫情导致居民和企业的收入出问题,高杠杆本身没问题,是收入跟不上的情况下出问题。传统危机,是利率上升,收入跟不上,这次是疫情导致,收入出现下滑,把过去杠杆的积累,短期激化体现。 杠杆本身来说,很难用绝对水平的高和低判断,但当预期发生改变的时候,就会导致去杠杆。疫情背后还是债务周期的问题,换了一种方式引发收入的收缩。 疫情之后,经济能不能回到疫情前的水平,我认为跟之前传统的危机是一样的。对中国的居民和对美国的企业杠杆没有永久性损害则可以回到从前,但我认为是不可能的。 过去杠杆问题是中央银行失误导致的,或者因为通胀问题,在该放松的时候没有快速放松,把债务问题搞得更糟糕。现在一方面没有通胀,也没有央行加息的问题,所以现在不存在传统情况下的央行问题。现

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