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* 第八章 混合证券 一、单一证券和混合证券 单一证券：单一证券是指证券投资者所获取的投资收益仅仅取决于单一市场因素。 ?特点：单一性，业绩由单一的因素决定，如公司股票 ?种类：普通股股票、债券、期货、期权 ?优缺点： 优点——对投资者；对中介机构 缺点——对投资者；对中介机构 混合证券：将多种基本元素市场结合于其结构之中的证券。他是涉及两个或两个以上单一市场的证券，是不同单一证券的组合体。 单一证券和混合证券区别的途径是根据现存的交易市场。一般地，拥有一个深度的交易市场、由许多市场参与者参与并在其中提供有效率的询价和报价的金融产品为单一证券。 但两者的区分越来越模糊 二、混合证券的发展 早期的混合证券：19世纪50年代就出现可转换债券。1863年和1911年的例子 1970年以来的混合证券 三、混合证券的类型 混合证券的构造： 一般而言，混合证券主要涉及到四个主要的单一市场：利率市场、外汇市场、权益市场和商品市场。将这些市场中的任何两个或多个组合，可以创造出一种混合证券。 构造新的混合证券 输入 创新过程 新产品 平衡措施 投资者 投资者 目标 目标 他们想买什么？ 最终的产品是否能 衍生 组合 满足最初的要求？ 产品 产品 —发展的结构 —风险分析 基础 —产品定价 市场 —对付法规、税收 发行者 原生产品市场 —执行计划 的基本部件是什么 能否找到发行者？ 构筑混合证券的类型 证券联系：进入其他市场的机会 证券结构：相联系的支付类型 衍生方式：设置的支付类型 分销方式： 货币相联系债券 商品相联系债券 权益相联系债券 收益曲线相联系 利率相联系债券 证券组合重组 本金偿付相联系 息票支付相联系 本金偿付和息票支付相联系 定位于期权 定位于期货 定位于远期 定位于互换 公开发行 私募 离岸发行 利率/汇率混合证券： 典型例子是双货币债券：是一种固定利率债券，其利息的支付以一种货币计值而本金的偿付以另一种货币计值。 例如：考虑一个息票利率为12%，按年以美圆支付利息的5年期债券。到期日偿还的本金额为相当于1197.60澳元的美圆,发行时价值相当于1000美圆. 期初——发行金额为1000美圆(按即期汇率折算为1197.60澳元) 期中——支付美圆利息 期末——支付澳元本金 利率/权益混合证券 考虑一项美圆计值的3年期债券,固定年利率为10%,按年付息,到期日偿还的价值与股指挂钩.例如,偿还价值与到期日主要市场指数价值(MMI)挂钩,支付为: 变种一: 变种二: 货币/商品混合证券 该证券的总收益是某一汇率的基本收益和某一商品(如原油)的价格上的基本收益的函数. 考虑一个2年期证券,其固定息票的年利率为9%,按年以美圆支付,偿还的价值按原油价格进行指数化. 其中, 分别为发行日和到期日一桶原油的日圆价格 四、投资者的动机 混合证券是将一个以上的基本元素市场组合到一个单一结构的证券。理论上单一证券具有高度的流动性，有多个市场参与者介入，因此投资者可以通过投资于不同的工具从而构造出混合工具，但他们更趋于购买成型的产品。因为： ?定价的有效性——低成本、有效的定价： 例如，一投资者希望拥有一项本金偿还价值与原油价格挂钩的固定利率债务 ?购买一利率/商品混合证券 ?购买一固定利率债券+一份原油的远期合约 ?监管/政策限制： 由于监管或内部政策的限制，投资者在合成混合证券时受阻。如一家机构投资者希望投资于利率/权益混合证券，但可能受到必须投资于AAA级证券的限制。 ?市场的准入：并非所有的投资者都能够完全进入全部的基本元素市场，或在不同元素市场中得到最有效率的定价 ?市场的专门知识 ?与单一对手交易的愿望：自己构造，多个交易对手，直接购买混合证券，一个交易对手。 五、发行者的动机 发行者愿意发行混合证券有两大原因： ?最普遍的原因是利用市场中的套利机会来降低资金成本。如发行混合证券，并对所含的各种风险暴露进行套期保值，从而得到一项纯借款，但成本更低。 ——目的：套利 ?基于公司拥有的资产，创造出发行者所期望的