固定收益专题：信用债配置热情再起，后市如何演变？-20200512-国盛证券.pdf

证券研究报告 | 固定收益研究 2020 年 05 月12 日 固定收益专题 信用债配臵热情再起，后市如何演变？ 四月买盘配臵热情再起。4 月，信用债一级发行再创新高，认购情绪回升， 作者 票面利率再次向下突破，低等级投标情绪边际刚性更明显，长久期投标情绪 分析师 杨业伟 边际回升；信用债二级成交量稳价增，成交净价涨跌幅环比大增，溢价成交 执业证书编号：S0680520050001 量环比上升，买盘配臵情绪有所提升，信用利差4 月中旬开始有所收窄。 邮箱：yangyewei@ 分析师 张伟 信用债后市如何演变？ （1）无风险利率：目前，实体经济正在恢复，叠加 执业证书编号：S0680520040001 短端利率逼近利率走廊下限，难以继续下行，因而长端利率下行空间受限。 邮箱：zhangwei2920@ 我们认为，短期债市将继续保持震荡，但风险或在累积。当前拉长久期并非 研究助理 李清荷 占优策略，推荐更加谨慎的中久期骑乘策略或短久期高票息策略，获取更高 绝对收益的同时，利用高票息债券久期更短的特性来抗收益率上行风险；（2 ） 邮箱：liqinghe@ 信用利差：通过信用利差历史分析和构成分析，我们认为触发信用利差压缩 相关研究 的因子主要是经济基本面维持相对稳定，叠加市场风险偏好上升，前期 “挤 出”的相对流动性溢价逐步抹平，信用利差会进入压缩通道。目前，信用利 1 、《固定收益点评：如何看待近期债市调整》 差 4 月中旬开始收窄，触发因素均已出现，信用利差拐点或已形成。一方面， 2020-05-10 实体经济加快恢复，4 月PMI 数据显示内需回升速度在加快。因而内需回升 2、《固定收益点评：信托新规出台非标承压，债市会 的速度可能比目前市场的温和预期要强，从4 月风险资产普涨，创业板指上 因此受益吗？》2020-05-09 涨200 多点亦可看出，市场风险偏好在提升；另一方面，无风险利率的几次 快速上行，前期因流动性溢价相对提高而挤出的这部分利差空间得到修复， 3、《固定收益专题：读懂银行二级资本债——债市看 即表现为信用利差压缩。 银行资本金系列（二）》2020-05-08 4、《固定收益点评：出口增速为何会超预期，还能持 配臵策略：高票息中寻找信用债市场的“戴维斯双击”机会。根据前述信用 续吗》2020-05-07 债后市判断，我们认为，未来无风险利率继续震荡或向上调整，信用利差将 5、《固定收益定期：债市依然将震荡，但风险或在积 继续压缩，那么，我们优选短久期高票息债券，在获取更高票息同时，利用 累——月度基本面与流动性观察》2020-05-06 高票息债券久期更短的特性来抗收益率上行风险。择券核心是在具备更高信 用溢价、更高票息的行业或主体中，寻找基本面改善或风险下降的行业或主 体的投资机会。具体看， （1 ）城投债区域方面，重点挖掘存在利差空间且 经济实力较强的山东、重庆和湖南，以及存在边际改善