第七章互换的定价与风险分析.PDF

第七章 互换的定价与风险分析 厦门大学金融系 郑振龙 陈蓉 http:// http:// Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 目录 利率互换的定价 货币互换的定价 互换的风险 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 2 目录 利率互换的定价 货币互换的定价 互换的风险 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 3 假设 忽略天数计算 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用 LIBOR 贴现率也使用 LIBOR Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 4 举例 考虑一个 2011 年 9 月 1 日生效的两年期利 率互换，名义本金为 1 亿美元。甲银行同意支 付给乙公司年利率为 2.8% 的利息，同时乙公 司同意支付给甲银行3 个月期 LIBOR 的利息 ，利息每 3 个月交换一次。 事后可知利率互换中甲银行的现金流量， 如下表所示。 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 5 表7−1 利率互换中甲银行的现金流量表 （百万美元） Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 6 表7−1 利率互换中甲银行的现金流量表 （百万美元） Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 7 理解利率互换 该利率互换由列（4）的净现金流序列组成，这是 互换的本质，即未来系列现金流的组合 列（ 4 ）= 列（ 2 ）+ 列（ 3 ） 在互换生效日与到期日增减 1 亿美元的本金现金 流 列（ 2 ） ⇒列（ 6 ） 列（ 3 ） ⇒列（ 7 ） Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 8 头寸分解 (I) 甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空头 乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多头 利率互换可以分解为一个债券的多头与另一个 债券的空头的组合。 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 9 头寸分解 (II) 列（ 4 ）= 行（ I ）＋…＋行（ VIII ） 除了行（ I ）的现金流在互换签订时就已确定，其 他各行现金流都类似远期利率协议（ FRA ）的现 金流。 利率互换可以分解为一系列 FRA 的组合 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 10 理解利率互换的定价 利率互换的定价，等价于计算债券组合的价值 ，也等价于计算 FRA 组合的价值。 由于都是列（ 4 ）现金流的不同分解，这两种 定价结果必然是等价的。 注意这种等价未考虑信用风险和流动性风险的 差异。 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU 11 与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形 1. 在协