新高教集团-市场前景及投资研究报告-内生增长强劲，并购重启.pdf

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 简单金融 成就梦想 教育 | 公司研究 内生增长强劲，并购重启可期，估值修复正 2020 年 6 月 2 日 声明：本报告中的所有市场数 当时 据均截止于 2020 年 6 月 1 日。 本报告为中文翻译版，英文报 新高教集团 (02001:HK) 告发布日期为 2020 年 6 月 2 日。如有差异之处请参考英文 新高教集团是港股上市公司中以在校生计第四大民办高等教育集团。至 2019 年底，在校生人数达 原版。 到 113,507 人，同比增长 11.5%。公司于 1999 年由创始人李孝轩创办，起初为一所 IT 培训学校。 截至 2020 年 5 月，公司共在云南、贵州、湖北、河南等 7 个省开办了 7 所学校。 政策推动内生强劲增长。我们预计到 22 年，集团在校生人数将以年化 12.1%的复合增长率增长 买入 （19/20 学年至 22/23 学年在校生年化复合增长率 10.4％）。因为拥有同业中最大的专科占比，专 注职业教育以及由高就业率所塑造的良好声誉，公司将成为 2020 年 工作报告中提出今明两年 高职院校扩招 200 万人政策下最为受益的高教公司之一。此外，由于教育部计划将 20/21 学年全 首次覆盖 国专升本的招生计划扩大一倍，中性及乐观假设下，我们预计新高教集团将在分别获得 1000 个或 1500 个额外的专升本招生计划。我们预测公司在 20/21 学年和 21/22 学年的内生增长分别达到 市场数据：2020 年 6 月 1 日 10.1％和6.4％。 收盘价（港币） 4.70 恒生中国企业指数 9,834 优秀并购及投后管理能力或将重新得到施展。新高教集团上市早，领先于同业于资本市场获得了足 52 周最高/最低价 (港币) 4.79/ 1.88 够的资金用以并购。由此，公司于 2018 年接连收购了三所学校，生均收购成本仅为人民币 22,854 H 股市值（亿港币） 72.4 元，远低于 19 年行业 82,119 元的生均收购成本。也低于行业 18 年平均 48,270 元的生均收购价 流通 H 股（亿股） 15.4 格。这一方面显示提前布局并购让公司避免了近两年高校并购市场中的激烈竞争。同时也展现公司 汇率 （人民币/港币 ） 1.11 在谈判时拥有了强大的议价能力。此外在公司先进的管理系统支持下，被并购院校经营持续优化， 公司整体盈利能力增长迅猛。公司收购步步为营，收购时保留原股少数股权以便将双方的利益捆绑， 股价表现： 促使并购后管理的落实。当公司有效提高学校的运营效率和盈利能力之后，再进一步购买其余股份， 40% 提高公司的整体盈利能力。我们预计随着公司经营状况不断改善，并购重启指日可待。 0% 首次覆盖给予买入评级。我们预计随着公司收入和利润持续强劲增长，以及资产负债表的不断改善， 公司估值将得以持续恢复。同时，因为赢得