投资者保护的内涵与分析框架.pdf

2010年第3期 中山大学学报 (社会科学版) No．32010 第50卷 JOURNAL OFSUNYAT—SEN UNIVERSITY V01．50 (总225期) (SOCIALSCIENCEEDITION) Gener~ No．225 投资者保护的内涵与分析框架冰 柳建华，魏明海 摘 要：投资者保护是资本市场发展的决定因素。目前学术界对投资者保护的内涵并未取得一致的观 点。越来越多的研究从不同的视角对 “法与金融”学派提出的投资者保护法律观进行了修正和补充。鉴于 此，该研究从法律与证券市场监管、地方治理环境和公司治理机制三个方面比较系统地回顾投资者保护影响 因素的研究现状和发展动态 ，在此基础上厘清对投资者保护 内涵的认识，并提出投资者保护的分析框架。 关键词 ：投资者保护；法律；证券市场监管；地方政府治理；中介组织 ；公司治理 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1000—9639(2010)03—0193—08 资本市场 的发展将促进一个 国家的经济增 者保护 内涵的认识，并提出投资者保护的分析 长，这一观点在学术界 已达成共识 。但哪些是一 框架 。 个 国家资本市场发展水平的决定因素呢?学术界 试图从不 同的视角进行解读 。其 中，以拉波尔塔 一 、 投资者保护 ： 等 (LaPortaeta1．，1997，1998)为首的 “法与金 法律与证券市场监管的影响 融”学派的观点最有影响。拉波尔塔等 (1997， 1998)以及雪莱夫和沃弗增 (Shleiferandw0lfen— (一)法律对投资者保护的影响 zon，2002)认为，投资者利益受法律保护的程度是 从法律视角研究资本市场 的发展经历了一个 资本市场发展最为重要的因素。然而，目前学术 比较长的理论发展过程。最先，莫迪格里安尼和 界对投资者保护的内涵并未取得一致的认识 。越 米勒 (ModiglianiandMiller，1958)认为 ，企业是投 来越多的研究发现 ，除了宏观层面的法律之外 ，证 资项 目及其所创造的现金流的集合，企业 的价值 券市场监管、地区治理环境以及微观层面的公司 取决于投资项 目创造的现金流，与资本结构无关。 治理结构等都会影响投资者保护的水平。显然， 股权和债权只是对现金流的一种索取权。但是， 对投资者保护内涵的厘清无论对理论研究还是监 ModiglianiandMiller(1958)的研究并没有解释经 管机构来说都异常重要④。因此 ，本文拟对现有 理人为何要将现金流返还给投资者。詹森和麦克 文献进行系统地梳理 ，在此基础上深化对投资 林 (JensenandMeckling，1976)发现 ，基于理性人 }收稿 日期 ：2009—12—25 基金项 目：国家 自然科学基金重点项 目(批准号；国家 自然科学基金青年项 目(批准号；广东 省 自然科学基金博士启动项 目(批准号：945102750loo2449)；中国博士后科学基金特别资助项 目(批准 号：200902339)；中国博士后科学基金面上项 目(批准号：20080440786) 作者简介：柳建华(1980一)，男，江西玉山人 ，管理学博士，中山大学岭南学院师资博士后。主要研究方向为公司治 理、投资者保护、资本市场财务与会计 (广州 510275)； 魏明海(1964一)，男，江西安远人，经济学博士，中山大学管理学院教授、博士生导师，主要研 究方向为会 计信息与投资分析，投资者保护与会计 (广州510275