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超日太阳能破产重整重组案例
信达战略发展部
高瑞东
2015.10.29
概要
一、ST超日重整背景
二、长城公司牵头超日破产重整重组计划
三、财务投资者的投资回报情况
四、几点启示
一、ST超日重整背景
2003年 2007年 2010年 2012年3月
? 上海超日 ?股改、注册 ?IPO ?发行的10亿
资本两亿元, 元5年期公
太阳能科 ?发行募集资
排名第十二 司债券(11
技发展有 金用于扩大
位的晶体硅 超日债)
限公司成 产能
太阳能电池
组件制造商
?亏损17亿元
立
2012年四季度 2013年 2014年3月
?调整新能源 ?亏损5479万 ?“11超日债”
补贴政策, 元 违约,国内
产能过剩,
以出口为主
的光伏产业
受到重创
?股票ST
首例违约债
券
二. 长城切入
? 长城公司在2013年底参与不良资产包收购过程中,发现中国进
出口银行等数家金融机构拟转让的不良债权都对应着超日公司
? 与超日公司联系,组建法律财务团队,梳理超日公司的整体债
务和资产通过
? 发现若破产清算,其资产评估价值为4.76亿元,剩余可用于清
偿普通债权的破产财产价值仅为2.26亿元,普通债权为57.21亿 元
? 普通债权受偿率仅为3.95%。
三、长城公司牵头向超日公司提出“破产重整+资产重组”的解决方案
通过破产重整一次性解
决债务问题
引入重组方和财务投资
者帮助其恢复经营,以
此保证2014年底ST超日
净资产为正、利润为正
向上市公司注入优质资
产,实现可持续盈利模
式
三、长城公司牵头向超日公司提出“破产重整+资产重组”的解决方案
2014年4月 2014年 2014年 2015年
? 长城安排
债权人向
法院申请
超日重整
?引入重组方
协鑫集团,
引入财务投
资者,制定
重整计划
?通过、执行
重整计划
?制定重整计
划
?股票复牌
?重组方案上
报证监会
重整中几个值得关注的点
1. 为什么选择重整?
? 重整:企业可能破产但又有希望挽救,通过对各方利益协调,采取资产重
组与债务清理,使企业避免破产清算、获得再生
? 申请条件:在人民法院受理破产申请后、宣告债务人破产前,占债务人注
册资本十分之一以上的债务人申请
? 重整DIP融资模式:启动重整程序后,经债务人申请和法院批准,债务人
从企业外部得到独立于公司现有资产之外的资金的融资方式
? DIP(Debtor-in-Possession)就是指“占有中的债务人”
重整流程
重整中几个值得关注的点
2. 如何选择重组方?
? 重整成功需要引入外部资本
? 目标行业龙头企业
? 全球最大的光伏材料制造商,在香港已经有两家上市公司,分别
为专注多晶硅生产的化工型公司保利协鑫,以及专注光伏电站投
资的公司协鑫新能源。
超日产品覆盖范围
重整中几个值得关注的点
3. 重整方案
? 在协鑫2014年5月确认参与重组后,长城资产和协鑫迅速拿出一份破产
重整方案
? ST超日以资本公积之股本溢价转增股本16.8亿股,由全体出资人无偿让
渡,并由9家投资人有条件受让。9家投资人支付14.6亿元
? 协鑫作为重组牵头人,成为控股股东,并提供部分偿债资金,股份占比
21% ;其余8家财务投资者,为债务清偿、恢复经营提供资金支持,合
计股份占比45.6%
重整中几个值得关注的点
4. 重整计划如何通过?
? 在债权人大会召开前,长城及协鑫分头与债权人沟通,但最终只争取到
60%的赞成票
? 但方案通过需要超过三分之二赞成票
? 解决方案:长城资产决定收购ST超日7.47亿非金融债权
? 2014年10月23日,债权人大会以69.89%的通过比例,顺利越过,其中长
城所掌握的债权金额占全部同意债权金额的42.98%
三、财务投资者的投资回报情况
1. 股权投资收益丰厚
? 长城公司通过旗下公司嘉兴长元在重整阶段投入2.1亿元,获得超日公
司2.4亿股权,占比9.51%
? 超日公司股票复牌后,当日股价收于13.25元/股,长城公司所持有的
2.4亿股股份的账面价值高达31.8亿元,账面收益为29.7亿元
? 按照从复牌到目前为止最低股价6.1元计算,账面收益为12.54亿元
? 协鑫集成昨天收盘价为11.4元
三、财务投资者的投资回报情况
2. 参加定增介入资产重组,分享大股东资产注入的超额收益
? 在重整完毕后,长城公司旗下“长城国融”进一步参与超日公司资产
重组的股份定增计划,拟投入5,040万元以1.26元/股的价格认购4,000
万股,占发行完成后股份的0.79%
? 按照超日公司股票复牌当日收盘价13.25元/股计算,该部分股份账面
价值高达5.3亿元,账面收益为4.8亿元
? 按照从复牌到目前为止最低股价6.1元计算,账面收益为1.9亿元
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