超日太阳能破产重整重组案例20151029.doc

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超日太阳能破产重整重组案例 信达战略发展部 高瑞东 2015.10.29 概要 一、ST超日重整背景 二、长城公司牵头超日破产重整重组计划 三、财务投资者的投资回报情况 四、几点启示 一、ST超日重整背景 2003年 2007年 2010年 2012年3月 ? 上海超日 ?股改、注册 ?IPO ?发行的10亿 资本两亿元, 元5年期公 太阳能科 ?发行募集资 排名第十二 司债券(11 技发展有 金用于扩大 位的晶体硅 超日债) 限公司成 产能 太阳能电池 组件制造商 ?亏损17亿元 立 2012年四季度 2013年 2014年3月 ?调整新能源 ?亏损5479万 ?“11超日债” 补贴政策, 元 违约,国内 产能过剩, 以出口为主 的光伏产业 受到重创 ?股票ST 首例违约债 券 二. 长城切入 ? 长城公司在2013年底参与不良资产包收购过程中,发现中国进 出口银行等数家金融机构拟转让的不良债权都对应着超日公司 ? 与超日公司联系,组建法律财务团队,梳理超日公司的整体债 务和资产通过 ? 发现若破产清算,其资产评估价值为4.76亿元,剩余可用于清 偿普通债权的破产财产价值仅为2.26亿元,普通债权为57.21亿 元 ? 普通债权受偿率仅为3.95%。 三、长城公司牵头向超日公司提出“破产重整+资产重组”的解决方案 通过破产重整一次性解 决债务问题 引入重组方和财务投资 者帮助其恢复经营,以 此保证2014年底ST超日 净资产为正、利润为正 向上市公司注入优质资 产,实现可持续盈利模 式 三、长城公司牵头向超日公司提出“破产重整+资产重组”的解决方案 2014年4月 2014年 2014年 2015年 ? 长城安排 债权人向 法院申请 超日重整 ?引入重组方 协鑫集团, 引入财务投 资者,制定 重整计划 ?通过、执行 重整计划 ?制定重整计 划 ?股票复牌 ?重组方案上 报证监会 重整中几个值得关注的点 1. 为什么选择重整? ? 重整:企业可能破产但又有希望挽救,通过对各方利益协调,采取资产重 组与债务清理,使企业避免破产清算、获得再生 ? 申请条件:在人民法院受理破产申请后、宣告债务人破产前,占债务人注 册资本十分之一以上的债务人申请 ? 重整DIP融资模式:启动重整程序后,经债务人申请和法院批准,债务人 从企业外部得到独立于公司现有资产之外的资金的融资方式 ? DIP(Debtor-in-Possession)就是指“占有中的债务人” 重整流程 重整中几个值得关注的点 2. 如何选择重组方? ? 重整成功需要引入外部资本 ? 目标行业龙头企业 ? 全球最大的光伏材料制造商,在香港已经有两家上市公司,分别 为专注多晶硅生产的化工型公司保利协鑫,以及专注光伏电站投 资的公司协鑫新能源。 超日产品覆盖范围 重整中几个值得关注的点 3. 重整方案 ? 在协鑫2014年5月确认参与重组后,长城资产和协鑫迅速拿出一份破产 重整方案 ? ST超日以资本公积之股本溢价转增股本16.8亿股,由全体出资人无偿让 渡,并由9家投资人有条件受让。9家投资人支付14.6亿元 ? 协鑫作为重组牵头人,成为控股股东,并提供部分偿债资金,股份占比 21% ;其余8家财务投资者,为债务清偿、恢复经营提供资金支持,合 计股份占比45.6% 重整中几个值得关注的点 4. 重整计划如何通过? ? 在债权人大会召开前,长城及协鑫分头与债权人沟通,但最终只争取到 60%的赞成票 ? 但方案通过需要超过三分之二赞成票 ? 解决方案:长城资产决定收购ST超日7.47亿非金融债权 ? 2014年10月23日,债权人大会以69.89%的通过比例,顺利越过,其中长 城所掌握的债权金额占全部同意债权金额的42.98% 三、财务投资者的投资回报情况 1. 股权投资收益丰厚 ? 长城公司通过旗下公司嘉兴长元在重整阶段投入2.1亿元,获得超日公 司2.4亿股权,占比9.51% ? 超日公司股票复牌后,当日股价收于13.25元/股,长城公司所持有的 2.4亿股股份的账面价值高达31.8亿元,账面收益为29.7亿元 ? 按照从复牌到目前为止最低股价6.1元计算,账面收益为12.54亿元 ? 协鑫集成昨天收盘价为11.4元 三、财务投资者的投资回报情况 2. 参加定增介入资产重组,分享大股东资产注入的超额收益 ? 在重整完毕后,长城公司旗下“长城国融”进一步参与超日公司资产 重组的股份定增计划,拟投入5,040万元以1.26元/股的价格认购4,000 万股,占发行完成后股份的0.79% ? 按照超日公司股票复牌当日收盘价13.25元/股计算,该部分股份账面 价值高达5.3亿元,账面收益为4.8亿元 ? 按照从复牌到目前为止最低股价6.1元计算,账面收益为1.9亿元

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