铁路运输行业：后铁路时代的情景分析，价格上调与并购重组潮.pdfVIP

铁路运输 行业研究/深度报告 后铁路时代的情景分析：价格上调与并购重组潮 深度研究报告/铁路运输 2013 年3 月18 日 报告摘要： 推荐 维持评级  铁道部的新格局：价格上调与并购重组潮 沪深300 走势 铁路总公司是由中央管理的国有独资企业，由财政部代表国务院履行出资人职责， 铁路运输 沪深300 交通运输部、国家铁路局依法对公司进行行业监管。我们判断：一方面，铁路票 40% 价将由市场决定、并由国家铁路局进行监管；另一方面，铁路总公司下属的 18 个铁路局由于存在同业竞争关系，将按照国资委的要求进入并购重组程序。资本 30% 市场希望看到的是：（1 ）运价充分市场化：未来货运价年均上调 10%、18 年未 20% 变的客运价同步上调；（2 ）铁路资产折价注入上市公司，向市场释放鼓励民营资 10% 本介入信号；（3 ）加大分红比例，让民营资本受益于铁路运营红利。  价格市场化改革：提价20-30% 0% -10% 对铁路运价进行市场改革就意味着未来一段时间运价的上调，主要原因是：（1 ） 从产业链上看，铁路运输的货种64%是煤炭，运输的增量主要集中在煤炭；当前 -20% 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 制约煤炭供给的瓶颈仍然是铁路：2011 年中国煤炭消费量达到38 亿吨，国内原 分析师 煤炭产量达35 亿吨，但铁路煤炭总运量 17 亿吨。从替代品上看，铁路和公路由 分析师：孙洪湛 于主要覆盖国内市场，竞争性最强，属于最主要的替代品。改革开放以来，铁路 执业证号：S0100512070004 建设严重落后，但市场化低于公路，所以铁路价格低于公路。排除其他附加，铁 电话：(86 10)8512 7513 路价格仅为公路的30%。我们判断，铁路价格还有20-30%的提价空间。 Email：sunhongzhan@  并购重组提速：折价注入 当前铁路总公司下属18 个铁路局及3 个专业运输公司存在同业竞争关系，并购 相关研究 重组的概率极高。各铁路局将面临融资难题，具有上市公司资源的各地方局将成 为并购重组的核心。铁路资产价值过高，市场对盈利要求高，折价资产注入概率 较大。铁路改革问题的核心在于解决资不抵债破产风险。我们的关注点是：（1 ） 兼并重组有利于获得垄断利润、价格控制权；（2 ）股权融资成本低、但盈利要求 高，兼并重组将与提价同步来保证盈利；（3 ）财政部给股权融资作担保，承担大 股东责任。  大秦、广深的轨迹预测：以融资和核心、以业绩为辅助 当前能够通过A 股融资的主体仅有大秦铁路、广深铁路及铁龙物流。其中大秦、 广深总资产达 955 亿、326 亿，大于铁龙物流 45 亿的资产规模。从资产负债率 来