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（价值管理）价值投资 第壹讲价值投资的基本认知 第壹节 壹、价值投资理论 价值投资是世界上最主要的投资战略，价值投资是壹种买入价格低于价值的股票，以期获得 长期最大利润的投资艺术。 价值投资理论由本杰明•格雷厄姆创造且由他的学生巴菲特发扬光大。本杰明•格雷厄姆 1934 年《证券分析》是最早、也是迄今为止最深刻最出色的投资专著。 从理论上说，X 公司的长期价值等于未来所有收益的现值总和。如果投资标的的当下价格低 于这个现值之和，那就是有利可图的。价值投资不仅局限于绩优股，假如绩差股标价非常便宜， 低于其未来现金流之和，或者低于重置成本，那也是有利可图的。 价值投资驾驭市场的第壹法则，通过实证分析，它是壹种长期超越市场基准收益率的投资回 报，美国价值型基金的长期回报率最高。中长期见，价值股的收益率高于成长股。 价值投资基于内在价值（价值的多少)和安全边际（永不赔钱），这是价值投资的俩大原则。 内在价值是壹家企业在其余下的生命中能够产生的现金流量的贴现值。格雷厄姆认为内在价 值就是掌握充分信息的理性买方和理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购买壹个企业需要 向卖方支付的价款。内在价值就是能用事实证明的价值,资产（营运资本）、企业收益（现金流 量）和股息等。 投资者要挖掘价格跌破内在价值的潜在机会，如果壹种股票的市场价格低于其内在价值，这 种偏差最终将为市场认识，将促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。 内在价值是价值投资方法中最核心的概念。巴菲特对这壹概念给出了如下简单明确的定义： 它是壹家企业在其余下的寿命中能够产生的现金流的折现值。这壹定义虽然简单明确，且且揭示 了企业价值的真正含义，可是如果直接用来估算内在价值，则涉及非常复杂而且没有必要的计算。 格雷厄姆发明了下面的经验公式用来简单的估算企业的内在价值： 内在价值=E(2r+8.5)×4.4/Y 公式中 E 代表企业的每股收益，r 代表预期增长率，Y 代表目前 AAA 级 X 公司债的收益率。 内在价值很重要的壹点是寻找折价交易的机会。在历史市场上，很多原因导致企业股票价值 经常处于高估或低估俩个极端，熊市时股票疯狂低估，市场价格偏离其内在价值。作为价值投资 者，就要不失时机买入物超所值的打折股票，在买入时需要确定其是否确有价值，避免买入疯狂 高估的股票（永久性资本损失）。 随着市场扩大和投资者的进壹步细分，整体市场中的各个细分部分必然不可能得到相同程度 的关注和价值分析，必然会存在严重的价值判断差异。折价交易的机会在熊市中会普遍存在。 完全的价值投资者所要做的，只是寻找那些价格跌破内在价值的潜在机会（内在价值账面 价值清算价值）。 账面价值（B00kValue) ：账面价值就是以会计为基础测量X 公司的实际净值，通常也称作每 股净资产、股票净值或股东权益。在市场弱势时也经常会出现股价低于每股净值的情况。 在国外，有许多价值型投资人是主要借助账面价值来寻找被低估的股票，其理论依据就是： X 公司的股价不会长期低于净值。在传统的商业思维里，净资产是最重要的收购指标，净资产的 背后是实实在在的固定资产和流动资产。 价值投资寻找市价低于每股账面价值的股票和市价低于资产价值（净现金余额 NetCashBaiances ）的股票是投资的第壹法则。 下面来谈谈价值投资的基石和第二法则：安全边际。 格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特俩个最重要的投资规则：第壹条规则：投资永远不要亏 损；第二条规则：永远不要忘记第壹条。 在实际投资操作中如何应用之上俩条规则呢？现代证券分析创始人、巴菲特最尊敬的导师格 雷厄姆在他的名著《聪明的投资者》给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字 的座右铭：“安全边际”。格雷厄姆认为，“安全边际”是价值投资的核心。 格雷厄姆认为价值投资的核心是价值和价格之间的差距，即“安全边际”。在证券的市场价 格明显低于计算所得的内在价值时买进股票，以相当于或高于价值的价格卖出，最终必将产生超 额回报。巴菲特认为安全边际是投资中最为重要的，是巴菲特永不亏损的投资秘诀。 安全边际的内涵就是价格和价值之间的显著差异。安全边际是对投资者自身能力的有限性、 股票市场波动巨大的不确定性、X 公司发展不确定性的壹种预防和保险。有了较大的安全边际， 即使我们对X 公司价值的评估有壹定的误差、X 公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我