股权结构的适度性与公司治理效率.doc

动内部控制机制的制度化 参考文献 ［１］何浚．　上市公司治理结构的实证分析．　经济研 究，　１９９８，　（５）．［２］ 胡汝银．　中国需要公司管治革命．　上海证券报，１９９７－１０－１０，　（９）． ［３］刘芍佳．　超产权论与企业绩效　［４］詹森和梅克林．　企业理论： ．　１９９８．代理成本 与所有权结构．　１９７６．　载陈郁编．　所有权 代理经济学文选．　上海人民出版社， １９９８．［５］ Ｎｅｓｔｏｒ，　Ｓｔｉｌｐｏｎ　ａｎｄ　Ｊｏｈｎ　Ｔｈｏｍｐｓｏｎ，　１９９９， ＯＥＣＤ．［６］ Ｋｅａｓｅｙ，　Ｔｈｏｍｐｓｏｎ，　ａｎｄ　Ｗｒｉｇｈｔ，　１９９７：Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ：　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ，　Ｍａｎ－ａｇｅｍｅｎｔ，　ａｎｄ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｉｓｓｕｅｓ，　Ｏｘｆｏｒｄ　Ｕｎｉ－ｖｅｒｓｉｔｙ　Ｐｒｅｓｓ．［７］［８］ ＯＥＣＤ ． Ｗｏｒｌｄ　Ｂａｎｋ，　１９９７，　Ｃｈｉｎａ＇ｓ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆ　Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　Ａｓｓｅｔｓ：　Ｔｈｅ　Ｓｔａｔｅ　ａｓ　Ｓｈａｒｅ－ｈｏｌｄｅｒ，　Ｗｏｒｌｄ　Ｂａｎｋ． 作者简介胡汝银经济学博士司徒大年经济学硕士 上海证券交易所研究中心主任助理经济学硕士 摘要 股权结构与公司治理效率存在着密切的关系 本文从股权结构的适度性角度来考察德美日公司的治理效率 从而对转 轨时期的中国企业公司治理改革具有一定的参考价值 公司治理 ＊本文受国家自然科学基金的资助 而且是企 业增强竞争力和提高经营效率的必要条件 即表现为股东如 何有效地控制和监督经理人员行为的问题 １９９８ 而有效 率的公司治理又与公司股权结构的适度性高度相关 股权结构的适度性 股权结构决定着公司治理结构 马连福 一 它对于 ｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ｃｏｍｍｉｔｔｅｅｓ　ａｒｅ　ｄｉｓｃｕｓｓｅｄｉｎ　ｄｅｔａｉｌ．　Ｔｈｅ　Ａｓｉａｎ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｔｕｒｍｏｉｌ　ｉｎ　１９９７ａｗａｋｅｓ　ｔｈｅ　Ａｓｉａｎ　ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ　ｔｏ　ｔｈｅ　ｉｍｐｏｒｔａｎｃｅｏｆ　ｔｈｅ　ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ｍｏｖｅｍｅｎｔ　ｉｓ　ｅｍｅｒｇｉｎｇ　ａｒｏｕｎｄ　ｔｈｅｇｌｏｂｅ．　Ｆｉｎａｌｌｙ，　ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｐｒｏｐｏｓｅｓ　ｓｏｍｅ　ｐｏｌｉｃｙｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎｓ　ｆｏｒ　ｔｈｅ　ｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔ　ｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ． Ｋｅｙ　Ｗｏｒｄｓ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ； Ｇｌｏｂａｌ；　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ Ｎａｎｋａｉ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｒｅｖｉｅｗ　　Ｎｏ．　４，　２０００ 公司的经营激励代理权竞争 孙永祥 适度的股权结构是有效率公司治理的前 提各自又占有多大的份额 １．　股权比例与公司治理效率 本文论及的股权结构中的股权比例 并分为三种类型 拥有５０％以上的股权二是股权高度分散 第一大股东 19 主题文章 是股权相对集中或相对分散剔除不同国家的历史 用 来讲 一是风险成本 二是治理成本 它主要包括治理的组织结构 本身发生的成本和治理活动的组织协调成本１９９９ 这两个成本与股权集中或分散 者之分 按照所有权与剩余索取权 １ 般而言 在利益的驱动下 就会利用一切制度和手段积极主动地监控经 营者的行为费少者手里 对风险将随着公司规模的增大而增大 人持股比个人持股对公司的治理能力要强 投资者若减少风险成 本 所有投资者分散投资的结 但相应的失去了对 企业的控制权生了代理成本 以及股东之间博弈行为的发生所以分散的股东们便各自存有 的动机 而是借助股票市场 看 和治理成本与股权集散度的关系见图１所示 用脚投票风险成本 但从治理的实际效果来 或 会利用这种产权不清晰的 追求自身利益的最大化 控制 在这种情况下 唯一的途径就是进行彻底全面的改革 有效率的公司治理所要求的股权 结构适度性应该满足以下两个条件 股权结构的适度性是风险成本和治理成 本相等时的股权集散度 企业股权应该有明确的持有者 内部人 追求利益的最大化 目的在于控制公司的经营者机不足企业 股份持有者不明确 代理链企业经营者 因而产 过大 果使某一企业的股份相应地由若干个投资者持有 就会降低公司的经营效率 个人和法人的持股比例也有一个适度性问题 个人股东的兴趣在于 法人持股的但治理动 业别甚至同一行业内的不同 但是若法人持股比例 就会影响公司融资效果 因而监控花 但由于股份高度集中在一个投资 风险成本高投资人可接受的绝 方式来制约企业经营者的行为 法 系大为削弱 或者采取 的动机 规模的扩大和股东地理范围的外延 拥有