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87 号文会是黑天鹅吗？ 87 号文在很大程度上会影响基建等项目的操作方式和融资来源，对基础设施投资 短期带来较为负面的影响。由于“擦边球”式的建设方式受到限制，从中长期看， 将提高地方政府推动PPP 建设的动力。 自筹资金、国家预算内资金、国内贷款是基础设施固定资产投资最主要的资金来源。 行政事业单位的预算内自筹资金和预算外各项基金、收费基本不受87 号文影响， 企业自筹部分，主要受资本金来源及各项基金的影响，整体上看，自筹资金对于金 融机构信贷支持依赖度有限，受87 号文影响也较少。 87 号文限制了金融机构对“不合规”的政府购买服务提供融资，因此对国内贷款 部门的资金来源产生影响。但是金融机构也不会完全停止对基建项目承接方的融资 支持，在没有了政府信用的增信后，贷款审批条件会更加严格，融资成本也可能会 提高。 预算内资金主要来自于财政，短期大起大落的可能性较低，今年继续实行积极财政， 财政收入和支出情况较为理想，考虑到今年新增8000 亿地方政府专项债，今年基 建投资的预算内资金部分比较有保障。 87 号文短期内对国内贷款部分影响较大，但是对自筹资金、预算内资金、其他资 金来源影响有限，贷款的减少一定程度上可以通过其他方式的项目贷款和流动资金 贷款部分弥补，因此，基建资金的大幅度减少可能性较低。 在国民经济核算方面，基础设施建设一般计入固定资产投资，而政府通过政府购买 服务进行基建项目工程建设，可能有部分会计入政府消费，因此从统计口径来看， 87 号文禁止政府购买服务做工程建设，可能部分影响会体现在消费中。 一、87 号文会导致基建断崖式下跌吗？ 1、87 号文是黑天鹅吗？ 6 月初，财政部下发《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》 （财预〔2017〕87 号，以下简称“87 号文”），规范地方政府的政府购买服务行 为，禁止将基建、储备土地前期开发、农田水利等建设工程作为政府购买服务项目。 从媒体和各地政府的反馈看，87 号文对地方政府的基建融资来源有巨大的影响。 那么，87 号文的出台意外吗？ 今年从年初的财政部下发问责函，到4 月份六部委联合发文《关于进一步规范地方 政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50 号，以下简称“50 号文”），再到 最近的87 号文，财政部规范地方政府债务的力度在不断加码。这又是为什么？ 规范地方债务进入投资者的视野并得到重视始于 2014 年 9 月的《国务院关于加强 地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43 号，以下简称“43 号文”），结 合同年8 月人大通过修改《中华人民共和国预算法》的决定，地方政府债务的规范 体系开始建立，新预算法和 43 号文明确了地方政府在融资方面可以做什么，不能 做什么，即“开前门，堵后门”，也为之后的一系列文件搭建了基本的框架体系。 随后的2015 年和2016 年，财政部在“开前门，堵后门”方面不断地制定细则，使 得政府和社会资本合作（PPP）、地方政府债券发行等方面的规则得到进一步明确， 但是，地方政府债务管理的政策链条尚在不断完善之中。 地方政府债务管理政策链条的闭环在 2016 年底基本形成，10 月和 11 月，国务院 和财政部先后发布《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通 知》（国办函〔2016〕88 号，以下简称“88 号文”）和《关于印发<地方政府性债 务风险分类处置指南>的通知》（财预〔2016〕152 号，以下简称“152 号文”）， 对地方政府性债务风险应急处置建立分类处置的工作机制，88 号文和 152 号文解 决了出现政府性债务风险时怎么办的问题。而政策闭环的基本形成则是财政部 11 月发布的《关于印发<财政部驻各地财政监察专员办事处实施地方政府债务监督暂 行办法>的通知》（财预〔2016〕175 号），该文件解决了谁来查的问题。 从最初的规定能干什么，不能干什么，到逐步细化“开前门，堵后门”的规则，再 到解决出了风险怎么办，又由谁来核查，关于地方政府债务管理的政策已基本形成 闭环。之后则是加强执行和完善规则体系。因此我们才看到了今年财政部致函各地 政府和相关监管机构，50 号文和 87 号文的出台也并不意外，这是在加强地方政府 债务管理的框架下对政策进行的细化。 2、为什么要规范政府购买服务？ 43 号文之后，地方政府的合规的融资方式只能是财政资金、地方政府债（包括一 般债和专项债）和 PPP，对于能够通过市场化运行的项目，政府肯定是会通过市场 化的方式去融资。地方政府融资的难点在于公益性项目，特别是无现金流和明确收 益的公益性项