7互换定价可用.ppt

A 公司 美元市场 1500 万美元 B 公司 英镑市场 1000 万英镑 图 1 货币互换初始流量 1000 万英镑 1500 万美元 A 公司 美元市场 8% 美元利息 B 公司 英镑市场 12% 英镑利息 图 2 货币互换利息支付流量 8% 美元利息 10.8% 英镑利息 A 公司 美元市场 1500 万美元 B 公司 英镑市场 1000 万英镑 图 3 货币互换本金最终流量 1000 万英镑 1500 万美元 5 年期间的现金流量 设货币互换利息支付从 1996 年 3 月 17 日开始， 2000 年 3 月 17 日结 束则 5 年期间的现金流量情况如下： 付款时间 A 付给 B B 付给 A 96.3.17 1500 万美元 1000 万英镑 97.3.17 108 万英镑 120 万美元 98.3.17 108 万英镑 120 万美元 99.3.17 108 万英镑 120 万美元 00.3.17 （ 1000+ 108 ）万英镑 （ 1500+ 120 ）万美元 A 方与 B 方的经济核算 ( 效果评价 ) ： A 公司 美元市场 ：支付 8% ， 收到 8.0% ， 收益 0 英镑市场 ：支付 10.8% ，直接借款 11.6% ，收益 0.8% 合计收益 :0+0.8%=0.8% B 公司 美元市场 ：支付 8% ，直接借款 10.0% ，收益 2% 英镑市场 ：支付 12% ，收到 10.8% ，收益 -1.2% 合计收益 : 2%-1.2%=0.8% 利率互换与货币互换信用风险比较 利率互换交换的仅是利息 差额 ，货币互换要交 换两货币的利息，此外，还要进行结束的本金交换， 所以利率互换面临的信用 风险 暴露远 比货币 互换 少 得多，利率互换的信用风险比货币互换小得多。 甲公司 乙公司 8% 美元利息 10.8% 英镑利息 ? 二、货币互换的定价 以上是平分合作收益为目标设计的货币互换 合约，现在要对市场报价进行价值分析。 （一） 固定 利率 对固定 利率的货币互换合约价值 例如，市场报价如下，求互换对甲、乙 B 双 方价值，其中名义本金 1000 万英镑， 1500 万美 元。期限 5 年，每年交换一次利息。 设货币互换利息支付从 1996 年 3 月 17 日开始 ， 2000 年 3 月 17 日结束，则 5 年期间的现金流 在当前全部知道： 付款时间 甲付给乙 乙付给甲 96.3.17 1500 万美元 1000 万英镑 97.3.17 108 万英镑 120 万美元 98.3.17 108 万英镑 120 万美元 99.3.17 108 万英镑 120 万美元 00.3.17 （ 1000+ 108 ）万英镑 （ 1500+ 120 ）万美元 由此可用绝对定价法求甲、乙各方价值。设 B F ， B D 分别为外币、本币现金流现值。 V 甲 = B D – S 0 B F V 乙 = S 0 B F -B D 定义 ：货币互换的价值（以本币为计算单位） 。 ：用外币表示的从互换中分解出来的 外币 债 券的价值 。 ：从互换中分解出来的 本币 债券的价值 。 ：即期汇率（直接标价法） 。 那么对于 收入本币、付出外币 的那一方： 对 付出本币、收入外币 的那一方： 0 D F V B S B ? ? 互换 0 F D V S B B ? ? 互换 38 V 互换 F B D B 0 S ? 假设美元和日元的 LIBOR 利率的期限结构是平 的，在日本是 2 ％而在美国是 6 ％（均为连续复 利）。某一金融机构 A 在一笔货币互换中每年 收日元 3 ％（ 每年计一次复利），同时 支美元 6.5 ％（ 每年计一次复利）。两种货币的本金 分别为 1000 万美元和 120000 万日元。 ? 这笔互换还有 3 年的期限，每年交换一次利息， 即期汇率为 1 美元＝ 110 日元。如何确定该笔货 币互换的价值？ ? 合约已经有一段时间了，在刚开始交易时期汇 率为 1 美元＝ 120 日元。 39 案例 7.4 互换的定价与风险分析 ? 忽略天数计算 ? 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用 LIBOR ? 贴现率也使用 LIBOR 2 一、利率互换的定价 ( 一 ) 假设 ( 二 ) 基于习惯利息交换方式的利率互换定价（只有一 个浮动利率信息） 例： 2005 年 9 月 1 日生效的两年期