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未来CPI涨幅仍有冲高可能.doc 14页

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  • 发布时间:2020-07-02
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未来CPI涨幅仍有冲高可能 债市承压较重 ——4季度投资策略报告 核心观点: 蔬菜等农产品价格指数成为CPI短期主要影响因素,未来蔬菜等农产品价格上涨势头如果无法有效控制,那么逐月累计的新增因素将推动3季度及4季度CPI到达较高水平,预计到明年一季度CPI都将在3.5%的水平运行,照此“防通胀”极可能成为政府的下一波工作重点。 在升值预期较高、以及美国维持较低利率的情况下,我们认为加息仍是我国央行最后才会使用的武器,4季度加息概率仍较低。我国经济增长相比美国经济有较大优势,升值预期下外汇占款上升将导致我国被动投放大量基础货币、从而加大流动性。 经济活跃引发更多企业存款,年末信贷逐步减小的情况下,银行体系配置型资金将增多;多方导致的宽裕资金将成为债市的稳定器,加息概率较低的情况下债券市场不会出现大的系统性风险,但面临较高的CPI压力,债市也缺少上行的动力,4季度预计债市仍将在平稳偏弱中运行。 投资建议: 美国国债收益率以及企业债收益率已经处于较低位置,未来继续下行概率较小,作为参照对比我们认为我国市场利率也基本处于底部、未来持平或缓慢上升的概率较大。 CPI逐步上升的大背景下债市可获利点越来越少,未来可转债发行仍是较突出的投资亮点。 多数可转债的价格已经高于其理论价值、风险已经偏高。锡业转债、新钢转债理论价值稍高于可转债价格,相比其他可转债较具投资优势。 正文目录 TOC \o "1-3" \h \z \u 一、 农产品价格连续上涨提升CPI水平 3 二、 美国经济复苏缓慢 中国经济增长仍较具优势 5 三、 可投资债券市场资金仍相对充足 7 四、 4季度债券市场稳中趋弱的概率较大 9 五、 可转债估值已偏高 未来获益点仍在打新上 12 图表目录 TOC \h \z \c "图表" 图表 1:8月份农产品价格指数加速上扬 3 图表 2:9月份CPI预计3.4%,仍维持较高水平 3 图表 3:未来大宗商品价格指数小幅上涨概率较大 4 图表 4:3、4季度CPI将处于较高水平 4 图表 5:较高的货币供给继续推高CPI 4 图表 6:美房地产继续疲弱,PMI和消费者信息指数有所上升 5 图表 7:美国极高失业率仍是重压,较低通胀率是实施刺激政策的基础 5 图表 8:8月份我国PMI指数有所上升,今年以来一直维持在50%分界线以上 6 图表 9:8月份工业增加值和发电量都有所上涨 6 图表 10:9月人民币大幅升值、未来升值是大方向 6 图表 11:新增存款较多,贷存比有所下降 7 图表 12:外汇占款逐步回升到2000亿以上,9月份可能创新高 8 图表 13:8月份3类机构债券投资增加了3300多亿 8 图表 14:4季度债券需求供给仍能维持平衡 9 图表 15:美国国债收益率将在一段时期内维持较低水平 9 图表 16:10年期国债收益率随着CPI走高而上升 10 图表 17:金融债国债利差位于较低水平 10 图表 18:美国以往数据显示经济增长期信用债风险补偿要求降低 11 图表 19:信用债国债利差不断下行 11 图表 20:可转债债性更加趋弱、股性趋强 12 图表 21:可转债溢价率处于较高水平 12 图表 22:可转债估值已经偏高 13 农产品价格连续上涨提升CPI水平 8月份CPI达到3.5%、为今年来新高,主要原因在于8月份随着洪水等自然灾害的增加,蔬菜类、肉类等农产品价格指数不断上升,食品类月环比上涨了2%(商务部食用农产品价格指数环比涨幅超过2.5%),近33%的比重推动CPI单月新增因素上涨了0.6%、至此今年来累计新增因素达到1.8%。,非食品类与7月份持平,可见近期食品类上涨成为通胀的主要来源。 图表 SEQ 图表 \* ARABIC 1:8月份农产品价格指数加速上扬 资料来源:中航金融研究所,WIND 9月份和10月份由于中秋节、国庆节的因素,预计蔬菜、肉、蛋类食品价格仍将保持高位,按照以往的环比涨幅,假设9月份环比上涨0.3%、10月份环比上涨0.2%的情况下,9月份CPI仍将高达3.4%左右,10月份的CPI在新增因素不断上涨的情况下可能再次创出年内新高、达到3.6%左右。新涨价因素成为下半年来影响CPI的主要因素。 美国经济增长缓慢、继续量化宽松下,预计以美元计价的大宗商品价格指数将呈较缓的上升趋势,从这方面来看生产资料不会出现大幅上涨情况、预计维持以往较平缓上涨幅度;PPI连续3个月下降,说明未来非食品类物价仍能保持较平稳的态势。蔬菜等农产品价格指数成为CPI短期主要影响因素,未来蔬菜等农产品价格

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