煤炭行业2020年中期投资策略和分析报告：寻求经营平稳或转型标的.pdfVIP

寻求经营平稳或转型标的投资机会 煤炭行业2020年中期投资策略 2020.06.29 投资要点 ◼ 国际煤价筑底，煤价触底盘整：2016年以来，受国内供给侧改革政策影响，国际油价与国内煤价相关性大幅下降，仅为25%。 国际煤价已跌至成本线附近，国际主要矿商扩产意愿较低，并无大规模资本开支计划。 ◼ 需求疲弱难反转 ，外部供给受限实现供需弱平衡：2016年供给侧改革促煤价反弹，但是由于煤炭企业大规模 “去杠杆”所以 行业固定资产投资并未大规模增长。月度煤炭产量稳定在3.3亿吨左右水平，供给端整体偏宽松。而需求端，重点电厂5月日 耗有所改善，但是仍不乐观。故依赖于进口这一外部供给变量调节供需结构。 ◼ 行业 “去杠杆”压力犹存 ，待偿债务规模创历史新高：尽管经过数年供给侧改革，但是目前煤炭企业偿债压力仍旧较大，目 前仍存在系统性债务违约风险，所以仍需维持煤价，逐步改善煤炭企业财务报表。 ◼ 进口限制和库存低位 ，有望实现全年煤价盘整企稳：进口限制政策仍是托底煤价的重要手段。另外，2018年5月份以来，环 保要求使得煤企库存受限，实现煤企自发减产，避免煤企 “以量补价”恶性循环。预计2020年全年动力煤价格均价处于520 元/吨左右水平。 ◼ 炼焦煤供给偏紧 ，促炼焦煤价相对稳定：焦煤供给端偏紧，一方面，国内焦煤矿陆续枯竭，焦煤产量持续萎缩，另一方面， 焦煤进口受政策限制较大，难以弥补国内供给缺口。而需求端，虽然钢铁行业进入平台期，但是受益于粗钢生产控制成本减 少电炉、废钢使用，将使得钢铁行业煤炭消费仍保持稳定态势。叠加长协制度的稳定作用，我们预计焦煤价格有望维持在 1400-1500元/吨。 ◼ 投资建议：中长期投资角度，看好资源禀赋优势的龙头标的，以及转型标的。中国神华受益于全产业链运营，相对经营稳定， 19年实际分红对应股息率约9% ，预计20-21公司持续稳定分红比例60% ，对应20-21年股息率预计在9%以上；平煤股份受益 于焦煤产量的持续增长，且因所在区域焦煤稀缺，价格稳定。公司公告承诺19-21年年分红比例不低于60%且每股派息不低 于0.25元，19年实际分红对应股息率约8% ，而20-21年股息率预计在7%左右；山煤国际母公司山煤集团被山西焦煤集团吸 收合并，因同西山煤电同业竞争问题，将迎来资产重大变化。同时，公司转型新能源，战略布局异质结电池。 ◼ 核心假设风险：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，煤企煤炭产品价格大幅下滑。 2 主要内容 1. 国际煤价筑底，煤价触底盘整 2. 政策托底国内煤价，去杠杆压力依旧 3. 寻求经营平稳或转型标的投资机会 3 ZV5YBWGVrRpN9PaO7NsQpPoMnNkPnNsMfQoMvMaQtRqQxNqMrQNZmOmP 1 国际煤价触底盘整 ◼ 1.1 2016年以来国内煤价和国际油价相关性大幅下降 ◼ 1.2 本轮煤价下跌时间早于油价 ，2019年国际煤价已经下跌40% ◼ 1.3 国际煤价跌至国际矿商成本附近，成本支撑煤价企稳 4 1.1 2016年以来国内煤价和国际油价相关性大幅下降 ◼ 2016年以来国际油价和国内煤价相关性仅为25% • 经过计算，2003年至2020年4月，国内煤价和国际油价相关性高达70%。但是如果一 2016年6月为时间节点计算，2003年至2016年6月，国内煤价和国际油价相关性高达 75% ；而2