三一重工-市场前景及投资研究报告-EPS，四个维度解读投资价值.pdfVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·专用设备 三一重工 （600031） [Table_Main] 上调EPS，四个维度深入解读当前投资价值 [Table_Author] 2020 年06 月23 日 买入 （维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 75,666 90,707 100,752 105,941 同比（%） 35.5% 19.9% 11.1% 5.2% 归母净利润（百万元） 11,207 14,429 16,621 17,659 同比（%） 83.2% 28.8% 15.2% 6.2% 每股收益（元/股） 1.33 1.71 1.97 2.09 P/E （倍） 13.99 10.87 9.44 8.89 投资要点  维度一：行业层面景气持续性拉长，周期属性削弱 2020-2022 年工程机械后周期产品更新高峰持续，同时下游地产 [Table_PicQuote] 股价走势 预期不悲观，人工成本上行带动机械化率提升，工程机械行业的强政 策与强周期属性弱化，行业景气持续性拉长，我们预计三年内行业有望维 三一重工 沪深300 持正增长；同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性，龙头增速预计 71% 高于行业。 57%  维度二：业务层面中短期受益国内市场高景气，龙头份额提升盈利持续 43% （1）挖掘机械：旧挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、 29% 14% 地产 不悲观因素下，我们预计国内挖机市场2020-2022 年挖机增 0% 速12.4%/4.9%/0.5%趋于平稳。公司中高端产品份额上升显著，预计2020- -14% 2022 年挖机收入增长15%/8%/3%，毛利率保持稳定。 2019-06 2019-10 2020-02 （2）混凝土机械：2020-2022 年混凝土机械迎来更新高峰，预计国内 混凝土泵车行业销量增速为 31.7%/18.7%/4.2% ，搅拌车行业销量增速为 37.6%/15.9/3.8% 。公司作为行业龙头，预计收入增速高于行业，2020-2022 [Table_Base] 市场数据 年增速达40%/20%/10% ；推行国产化底盘+销售结构优化+规模效应下，预 计公司2020 年混凝土机械毛利率继续回升。 收盘价(元) 18.60 （3）起重机械：2020 年基建与风电项目拉动下，起重机行业景气度 一年最低/ 最高价 12.13/21.03 持续，我们预计2020-202 1 年行业销量增速为7.2%/0.1%/0% 。公司起重机 市净率(倍) 3.38 份额处于持续扩张阶段，预计业务增速会更为明显，2020-2021 年收入增 速达10%/5%/0%，同时供需结构改善与业务规模效应下，预计毛利率上行