2020年6月流动性月报：创新货币政策工具的交易结构是怎样的？-20200606-华创证券-24页.pdfVIP

债券研究 债券深度报告 证券研究 报 告 2020 年06 月06 日 【债券深度报告】 创新货币政策工具的交易结构是怎样的？ ——6 月流动性月  创新货币政策工具的交易结构是怎样的？第一，对于普惠小微企业贷款延期 华创证券研究所 支持工具，央行以再贷款形式为SPV 提供400 亿资金，SPV 以利率互换形式 向执行政策的地方中小行提供 1%的奖励，覆盖延期还本付息贷款3.7 万亿； 证券分析师：周冠南 第二，对于普惠小微企业贷款延期支持工具，央行以再贷款形式为 SPV 提供 4000 亿资金，SPV 向地方中小行收购普惠小微信用贷款，可能以逐笔收购的 电话：010 方式，收购比例为40% ，或可撬动1 万亿贷款规模；第三，SPV 的资金成本， 邮箱：zhouguannan@ 或仍遵从现有再贷款政策利率，现行支农、支小再贷款利率 1 年期为 2.5% ， 执业编号：S0360517090002 扶贫再贷款 1 年期为 1.75%；第四，对于 SPV 设计的效果而言，达到“直达 证券分析师：梁伟超 实体”的效果，且商业银行“零成本”获取资金，拓宽了政策思路，增加了工 具储备；第五，与美联储相关工具的对比，交易结构类似，费率设计差异较大； 电话：010 第六，对于流动性而言，工具投放专用再贷款或与支持再贷款在资产负债表的 邮箱：liangweichao@ 显示不同，4000 亿分四次下达，原有 1 万亿再贷款额度仍待使用，支撑小微 执业编号：S0360519070002 信贷增速，对社融和新增全年增量的影响或难以估计。  5 月资金面回顾：资金面边际收紧，资金价格中枢小幅抬升。第一，政府债券 相关研究报告 发行缴款规模放量给资金面带来边际扰动，叠加逆回购空窗，降息预期一再落 空，市场对于货币政策边际收紧产生担忧，逆回购重启后对冲短期资金缺口， 《【华创固收】从中美对比看最优信用研究与管 但偏高的操作利率带动资金价格上行，倒挂再次出现；第二，央行公开市场基 理体系——信用策论系列之二》 础货币全月投放 5700 亿，叠加财政存款变动，基础货币 5 月或增加约 2700 2020-05-19 亿，5 月末在央行投放之下，超储或增加约5800 亿，超储率或由4 月份的1.8% 《【华创固收】加杠杆，拉久期，信用下沉分化 小幅回升至1.9%附近。 ——债基、货基2020Q1 季报点评》  5 月货币政策追踪：政策表态维持前期宽松基调，但政策操作宽松力度较前期 2020-05-22 减弱，市场对于政策边际收紧产生疑虑。重要会议召开，政策层表态宽松延续， 《【华创固收】海外复工满月记：复工进度及疫 但在政府债券发行放量情况下，资金边际显著收紧，但央行公开市场操作持续 空窗至月末，也未有总量层面的增量操作公布，市场在“空转”问题扰动下， 情发展面面观——5 月海外月度观察》 存在明显的政策收紧担忧。 2020-05-29  6 月资金缺口分析：流动性需求因素明显放大，缴准和MLF 大规模到期对中 《【华创固