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政策提升关注度，板块估值修复有望加速 煤炭行业2020 年热点聚焦之六 ｜2020.6.19 中信证券研究部 核心观点 短期行业需求向好，煤价处于边际改善通道中。板块估值处于长周期底部，具 备反弹的基础。同时，化解过剩产能等政策有望进一步催化市场情绪，提升板 块的资金关注度，板块估值修复有望加速。我们建议优先配置长期受益于产能 政策的龙头公司。 ▍政策基调延续，结构性优化产能有望成为政策常态。国家发改委网站 6 月 18 祖国鹏 首席煤炭分析师 日公布了《关于做好2020 年重点领域化解过剩产能工作的通知》，同时给出了 S1010512080004 《2020 年煤炭化解过剩产能工作要点》 （以下简称“工作要点”）。工作要点 涵盖了煤炭供给、生产、销售等各产业环节的具体政策方向，也是前期系列产 业政策的延续，强调了今年要完成 “十三五”产能退出目标，但由于截至2018 年煤炭去产能已经完成了进度的80%，因此预计今年去产能的边际效应并不明 显。工作要点中也淡化了去产能数据目标，而强调结构性产能优化。 ▍预计政策有助于龙头企业扩张产能，有助于行业集中度提升。结构性的产能优 化一方面是要按照原有方案关停30 万吨以下的矿井，另一方面对于大型优质产 能要在“放管服”的原则下，加快矿井建设审批。此外同时政策提及了两点新 要求，有助于强化供给收缩：一是要求不再实施产能置换诚信承诺，相当于增 加了产能置换的门槛；二是要求高硫高灰类煤矿退出生产。结构性的产能优化 有助于优质产能向龙头企业提升，也有助于提升行业集中度。 ▍煤价边际改善中，预计下半年煤价同比降幅将显著收窄。5 月以来地产和基建 的快速扩张带动了煤炭和焦炭的需求释放，加之水电出力下降，需求超出市场 预期。供给端由于安全监管强化以及环保对焦炭行业去产能的影响，煤、焦产 量增长也受到约束。因此，各类煤种近期均处于上涨通道。相比二季度，下半 年剔除季节性波动，整体煤价也有望呈现边际改善的格局，利好板块估值修复。 ▍风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求；化解过剩产能政策推进低于预期。 ▍投资策略：预期持续好转，估值修复有望加速。5 月需求超预期推动港口煤价 快速反弹，近期各类煤种价格均在上涨，带动行业预期不断改善。但板块估值 水平始终未得到有效提升，在市场情绪逐步回暖的背景下，未来估值修复空间 明确。预计产能政策长期会使资源优质、储备丰富的行业龙头受益，建议关注 煤炭行业 中国神华、陕西煤业。同时建议关注基本面有相对改善逻辑的平煤股份、露天 评级 中性 （维持） 煤业。 景气趋势 煤炭↓ 利润增长率 -25%YoY 估值水平 20P/E=10 重点公司盈利预测、估值及投资评级 收盘价 EPS （元） PE